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　　中金公司 袁霏陽 孫軼佳

　　2010年上半年實現收入達到75.8億元，同比增長41.9%，凈利潤同比增長40.9%，每股收益0.596元，高于市場預期，符合我們預期。

　　經營性現金流同比大幅提高66.7%。公司自6月開始停止經銷商打款，并彌補原有經銷商的欠貨。但上半年公司銷售商品、提供勞務收到的現金卻比公司實際銷售收入高出27.2億元(按照彌補欠貨的模式理應銷售收入高于銷售商品、提供勞務收到的現金)，同時公司預收賬款相比年初增加8.95億元，顯示公司實際業績大大好于報表。如果按照上半年20億元的收入規模隱藏進行、30%的凈利潤率水平進行估算，上半年公司每股收益應該在0.75元。

　　毛利率未能體現提價和銷售公司股權注入。上半年毛利率同比提高0.4個百分點，環比下降1個百分點。其中高端酒同比提高2.2個百分點，中低價位酒同比下降8.4個百分點。進出口公司的并入效應以及09年年底的提價效應基本沒有體現在毛利率中。

　　公司2010-2011年預測市盈率分別為23.9倍和17.7倍，提價預期帶來催化劑，維持“推薦”評級，公司是我們高端白酒反彈的首選品種，股價回調帶來介入機會。