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　　中投證券 張鐳

　　公司經紀業務和承銷業務的優異表現是公司利潤同比實現增長的主因。截至2010年6月底止，公司實現經紀業務收入24.18億元，同比上升20.45%，實現承銷業務收入7.1億元，同比增長3740.19%，自營業務收入相對于去年的正增長，錄得虧損1.69億元，同比下滑213.26%；此外，公司管理費用支出16.27億元，同比大幅上升114.18%，相關因素導致公司管理費用率從2009年同期的29.97%，大幅飆升至2010年6月底止的45.34%，升幅51.3%，整體看，公司利潤增長主要來自經紀和承銷的貢獻，而自營業務的糟糕表現和管理費用的向上壓力則成為公司業績表現低于預期的主因。

　　經紀業務市場份額升勢明顯，傭金率下滑趨勢開始趨緩。截至2010年6月底止，公司經紀業務市場份額為5.66%，相對于2009年的4.86%顯著攀升，市場份額提高0.8個百分點，升幅16.46%；傭金率方面，2009年3季度-2010年2季度，公司股基權綜合傭金率分別為0.1631%，0.1059%，0.0846%和0.0851%，公司傭金率自2009年3季度以來連續三個季度出現顯著下滑后，下滑趨勢已開始趨緩并出現小幅回升。

　　股票承銷市場份額輕微下滑，債券承銷趨勢持續向好。截至2010年6月底止，公司股票承銷額和債券承銷額分別為136億和53億元，市場份額分別為3.63%和1.98%，市場份額與2009年的3.67%和1.42%相比，股票承銷的市場份額出現輕微下滑，債券承銷的市場份額出現一定幅度的上升，2010年上半年公司承銷總額189億元，行業排名11位，與2009年持平。

　　自營資產規模升勢明顯，以債券類資產為主，自營業務虧損局面可望在三季度得到一定程度緩解。截至2010年6月底止，公司各類自營資產115.1億，相對于2010年1季末的86.57億，顯著加倉28.53億，增幅32.96%；此外，公司自營資產/凈資產的占比為37.27%，比2010年1季末的28.39%，顯著上升8.87個百分點。公司2季度自營資產以債券類資產為主，債券類資產與自營資產的占比為76.67%。

　　投資建議：公司系處于高速發展中的大型券商，自2010年2月IPO成功融資155億后，資本實力已得到大大提高，公司在提升業務規模以及獲取新業務牌照方面的資本障礙已經消除，在2010年融資融券和股指期貨等創新業務領域將受益明顯，維持公司“推薦”評級。