雅戈爾：低風險穩健型投資標的
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東興證券 銀國宏 程遠
對雅戈爾實地調研反饋的信息顯示，今年1-5月品牌服裝收入同比增21%，凈利潤同比增逾50%；預計未來凈利潤每年可保持20%的增長速度，如果旗下的漢麻世家、GY、CEO系列未來運作順利，則還有超預期的空間。我們認為，公司股票是低風險的穩健型投資標的。
公司品牌服裝業務采取了重資產的經營模式，終端渠道中絕大多數是自營店面，上游的生產設計環節也牢牢地把握在公司的手中。雖然公司品牌服裝業務規模已較大，發展速度較為穩定，但我們認為，公司對終端銷售的把握能力以及對制造環節的控制能力造就了其特有的優勢，即抗風險能力強。公司地產業務在寧波以及周邊的城市已具有極高的品牌優勢，議價能力強，而公司充裕的現金流和近百億市值的股權投資則可充分抵御現金流風險。
我們預計，2010年公司品牌服裝有望實現凈利潤6億元，未來5年可保持15-20%的增速，給予25倍的PE，折合150億市值；預計公司地產業務今年實現凈利潤12億元，基于目前不利的政策環境，暫給予10倍PE，折合市值120億元；股權投資業務帳面價值約90億元，基于我們對目前行情的判斷，暫給予10%的折價，折合市值約81億元。綜合上述判斷，我們認為公司目前合理估值應為市值350億元左右，對應的股價為15.7元，給予“強烈推薦”的投資評級。
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