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　　中投證券 真怡

　　公司是國內紅外熱像儀領域的龍頭企業，優勢在于產銷規模國內領先，全系統設計能力和集成技術國內領先，具有以紅外熱像儀為核心的綜合光電系統研發能力。公司是國內軍民用紅外熱像儀產銷規模居于前列的公司，測溫類紅外熱像儀銷售是全球排名靠前的中國廠商，也是國內較早取得武器裝備生產許可的專業紅外熱像儀廠商。

　　全球紅外熱像儀軍民用市場將繼續保持增長態勢。目前全球民用市場約30億美元規模，未來5年復合增值率達15%；全球軍用領域06年約45億美元市場規模，06-11年復合增長率約9%。國內民用市場未來5年年均增速約為20%，隨著在國內民用領域不斷拓展，未來市場容量將達165億元；軍用市場如果按現有軍隊規模的10%測算，市場遠景需求將超過200億元。紅外熱像儀整機產品具體分非測溫類產品和測溫類產品。測溫類產品受益于近幾年來非典、甲流、地震、水災等疫情災情對預防維護、檢驗檢疫、搜索救援等產品的需求；非測溫類產品主要面向政府、軍方和公共安全領域，其中的軍用產品主要是應現代化武器裝備的更新提升需求，紅外熱像提高海陸空武器裝備的全天候適應能力。

　　公司業務具有較快增速，高毛利率的特點。公司紅外熱像儀整機07-09年收入復合增長率約17%，約占收入95%，毛利率約61%，其中，非測溫類產品07-09年收入復合增長率約18%，毛利率約為65%。我們注意到公司09年收入出現負增長，而毛利率提升，凈利潤增長，主要是由于完成國內高端非測溫類產品任務影響了較低毛利率水平的其它產品訂單。我們預計10-12年公司收入復合增長率約23%。

　　募投項目加大關鍵加工生產環節的自主生產能力。募投項目實施后將使公司在PCB表面貼裝、紅外光學鏡片加工和結構件加工工序上具有自主生產能力，產品鏈的控制和質量保證能力加強。

　　建議的詢價區間為20.00-24.00元。考慮公司發行7500萬股后，我們預測公司10-12年EPS為0.55、0.70、0.85元，EPS復合增長率約為24%；考慮公司的長期發展前景以及目前相近行業內公司的估值水平，公司合理價格區間為22.00-27.00元，我們建議的詢價區間為20.00-24.00元。