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　　國(guó)信證券 黃秋菡 劉金滬

　　公司公告出售持有53%的中信建投股權(quán)。中信證券發(fā)布公告稱，將以85.86億元的價(jià)格掛牌轉(zhuǎn)讓中信建投53%的股權(quán)，保留剩余7%的股權(quán)。其中，轉(zhuǎn)讓的53%部分由于交易金額過大，將拆分為45%和8%兩部分轉(zhuǎn)讓。

　　轉(zhuǎn)讓金額略微偏低，實(shí)屬無奈之舉。中信建投證券09凈利潤(rùn)26.06億元，按照53%股權(quán)可享受13.81億的權(quán)益利潤(rùn)，按照85.86億的轉(zhuǎn)讓價(jià)格來說，對(duì)應(yīng)09年P(guān)E為6.22倍，低于市場(chǎng)此前的預(yù)期，更明顯低于上市券商的平均估值水平。從公司仍保留7%的股權(quán)(滿足監(jiān)管條件下的持股上限)舉動(dòng)可以判斷出售股權(quán)確實(shí)是忍痛割愛的無奈之舉。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭地位讓位，客戶資源不可避免流失。中信建投證券09年底證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量達(dá)到120家，占中信證券系(222家)的54%；市場(chǎng)份額3.255%，占中信證券系的40.84%，在公司內(nèi)的地位可謂舉足輕重，并且，龐大的網(wǎng)絡(luò)資源也是未來公司加大資管、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等所必須依靠的渠道。此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，不僅僅是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭地位讓位華泰證券系，更為重要的是喪失大量的客戶資源，這會(huì)增加公司開展增值業(yè)務(wù)的難度。

　　華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓也將陸續(xù)進(jìn)入操作階段。隨著建投股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，可以預(yù)見華夏基金股權(quán)處理也將很快進(jìn)入操作階段。從公司保留中信建投7%股權(quán)的舉措分析，在處理華夏基金股權(quán)事宜上，公司也將采取最大限度保留股權(quán)的行為，不排除引入外資從而保留75%的股權(quán)的可能性。

　　擺脫監(jiān)管壓力，手持大量現(xiàn)金，估值具有明顯吸引力，維持“增持”評(píng)級(jí)。轉(zhuǎn)讓建投和華夏基金股權(quán)一直是壓制中信證券股價(jià)表現(xiàn)的兩塊大石，如今利空正在慢慢出盡，雖然轉(zhuǎn)讓價(jià)格或許很難讓人滿意，但出售股權(quán)后，公司一方面可以擺脫監(jiān)管壓力，從而輕裝上陣；另一方面還可以一次性收入客觀現(xiàn)金流，在后市不慎明朗的預(yù)期下，持有現(xiàn)金是更加穩(wěn)妥的思路。從估值角度看，一家優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司，估值水平明顯低于同業(yè)，這勢(shì)必會(huì)逐漸得到市場(chǎng)的修復(fù)，維持公司“增持”的評(píng)級(jí)。