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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　長城證券 郭怡嫻

　　黃酒行業的發展空間巨大，消費環境有望不斷改善，近幾年黃酒的產量增速維持在10%以上。在優勢企業努力進行產品結構調整、加強營銷資源投入和努力培養消費人群的情況下，行業收入增速有望逐年提升。長期來看，黃酒消費空間巨大，走出區域或只是時間問題而已。

　　產品結構逐步趨于清晰。

　　公司旗下知名品牌眾多，堅持使傳統的更經典，現代的更時尚，重點推廣產品古越龍山定位中高檔傳統品牌，女兒紅和狀元紅定位婚慶等細分市場，鑒湖和沈永和則定位于中低檔。公司積極進行新模式的嘗試，推出新產品九龍至尊，精選經銷商，推廣全控價模式，努力培養稀缺資源。

　　女兒紅逐漸成為新的利潤增長點。公司利用本次非公開發行募集資金收購女兒紅95%股權，并對女兒紅增資擴建2萬噸/年黃酒及2萬噸/年優質瓶裝酒生產線。2009年底已經達產，2011年新增產能將完全釋放，預計女兒紅今年的收入將達到3億元，凈利潤有望達到1000萬元。女兒紅之前銷售凈利率很低，長期看來，隨著銷售和生產資源的整合，女兒紅的增長空間和銷售凈利率將獲得明顯提升。

　　精耕細作打造區域市場。

　　公司重點打造區域市場，采取精耕細作模式。公司一直努力打造區域消費市場，網絡遍布全國各省會城市，以實現全國性的擴張，在重點開發區域如紹興、上海、北京、浙江、深圳成立銷售公司，對區域市場進行精耕細作。上海市場分公司經過幾年的精耕細作，已初見成效，09年下半年以來增速達到50%以上，其成功經驗有望在區域消費市場復制。

　　原酒供應價值增加，調整業績效果明顯。公司原酒銷售收入08年為1.05億元，09年收入為2000多萬元，波動較大。原酒銷售凈利潤率較高，公司利用原酒銷售調節利潤效果明顯，我們預計今年原酒銷售收入將達到5000萬元以上，如果按照50%的銷售凈利率估算，這部分凈利潤將達到2500萬元。

　　公司的定向增發限售股于2011年3月17日上市流通，為使限售股順利解禁，公司可能會通過原酒銷售和搬遷補償的確認等釋放業績。預計古越龍山及系列酒今年增長20%達到7.8億元，加上原酒銷售收入6000萬元和女兒紅3億元的銷售收入，我們估算公司的總收入將達到11.6萬元。綜合來看，預計公司2010年和2011年的EPS分別為0.31和0.33元，因此給予公司“推薦”的投資評級。