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　　公司與投資者溝通積極，改善意愿強(qiáng)。公司為改善形象確實(shí)付出了努力。自證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查以來(lái)，公司在治理結(jié)構(gòu)和危機(jī)公關(guān)方面都表現(xiàn)積極，也收到較好成效。通過(guò)收購(gòu)酒類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)、設(shè)立酒類(lèi)銷(xiāo)售公司、股份與集團(tuán)獨(dú)立辦公、改革管理層薪酬方案、10年起股份公司實(shí)行市值考核等，公司治理的面貌確實(shí)有大的改觀，與投資者溝通也更為順暢。

　　經(jīng)營(yíng)改善思路與我們看法基本一致，改善進(jìn)程可能較長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)方面的改善規(guī)劃，一是突出銳度，即消減總品牌數(shù)和低端品牌，強(qiáng)化重點(diǎn)品牌尤其是自主品牌；二是理順渠道利益，廠商共同維護(hù)終端價(jià)格體系。目前看來(lái)，削減低端品牌、強(qiáng)化五糧醇等自主品牌的工作開(kāi)展相對(duì)順利，終端價(jià)格維護(hù)上也有效果，春節(jié)后普通五糧液零售價(jià)穩(wěn)定維持在接近700元/瓶。然而一些根深蒂固的問(wèn)題仍然需要時(shí)間解決，比如公司開(kāi)發(fā)品牌一撥一撥沒(méi)有休止，五糧液系列的各種品牌價(jià)格體系仍然紊亂，重點(diǎn)品牌五糧春非自主品牌，占了重要價(jià)位段但增長(zhǎng)遠(yuǎn)遜于同檔次區(qū)域品牌等。五糧液作為大型國(guó)有企業(yè)，徹底解決問(wèn)題需要時(shí)間，甚至可能因觸及深層利益而有波折，投資者需要給以耐心。

　　醬酒推進(jìn)進(jìn)度不會(huì)很快，“酒種之王”不應(yīng)操之過(guò)急。永福醬酒作為酒種延伸戰(zhàn)略的第一槍?zhuān)�公司�?duì)其定位比較慎重，經(jīng)過(guò)前期品監(jiān)會(huì)、發(fā)布會(huì)，本周還將討論定價(jià)問(wèn)題，估計(jì)定位在郎酒之上，五糧液之下，但這個(gè)價(jià)位段能否搶占市場(chǎng)確實(shí)是未知數(shù)。公司還計(jì)劃未來(lái)推出兼香型酒，但我們認(rèn)為公司理應(yīng)先在自身素質(zhì)上達(dá)到完善，否則在品牌管理上又會(huì)出現(xiàn)混亂。

　　業(yè)績(jī)有待釋放，維持“中性-B”投資評(píng)級(jí)。公司10年有1個(gè)季度的酒類(lèi)資產(chǎn)增厚和上半年酒類(lèi)銷(xiāo)售公司業(yè)績(jī)?cè)龊瘢瑢?shí)際增速理應(yīng)遠(yuǎn)高于承諾的20%。我們維持10年EPS1.20元、11年1.35元，對(duì)應(yīng)PE為21.0倍、18.6倍。估值看已經(jīng)較低，但證監(jiān)會(huì)調(diào)查結(jié)論遲遲未出，我們維持“中性-B”投資評(píng)級(jí)。