包鋼稀土：中國優(yōu)勢資源整合呼之欲出
新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。
我們于近期調(diào)研了包鋼稀土股份有限公司，與公司高管進(jìn)行了深入溝通，并參觀了公司稀土分離廠、磁性材料生產(chǎn)線等。我們了解到，稀土行業(yè)整合仍在繼續(xù)，釹鐵硼等需求爆發(fā)性增長將有望打開稀土價格上行空間。而公司作為北方整合主體，對銷售渠道的控制力趨強(qiáng)，將最大程度的享受價格上行所帶來的利潤增長。
1. 30萬噸精礦儲備以及30億氧化物儲備項目顯示稀土價格的“安全邊際”，戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)。
我們了解到，包頭白云鄂博礦是鐵礦與稀土元素的伴生礦，含有鈰、鑭、鐠、釹、銪、鈮等七種稀土元素。由于是伴生礦，大部分的開采成本核算在鐵礦石中，集團(tuán)銷售給上市公司的強(qiáng)磁中礦、強(qiáng)磁尾礦價格低廉，分別為20元/噸，12元/噸，富含稀土品位分別為10%和7%。目前三年一簽的銷售協(xié)議將延續(xù)到2011年，續(xù)簽提價的可能性不大。由此可以說，公司是實質(zhì)上的稀土資源企業(yè)，采購集團(tuán)公司的稀土尾礦的成本低廉。
目前選礦廠的年生產(chǎn)能力為25萬噸/年，生產(chǎn)45－50%品位的稀土精礦，折合REO噸為10噸左右。而公司對外銷售的精礦折合REO噸為5.5－6萬噸，多余部分將進(jìn)入精礦儲備項目中。公司擬開始30萬噸(精礦量)儲備項目，旨在抑制國內(nèi)外開礦熱情，穩(wěn)定稀土價格。除此之外，公司擬設(shè)立氧化物儲備項目，目前已經(jīng)獲批，項目將使用30億資金在兩年內(nèi)儲備8萬噸氧化物。儲備產(chǎn)品將進(jìn)一步控制市場供應(yīng)量和流通量，儲備的數(shù)量較大，對市場供需關(guān)系的改善意義深遠(yuǎn)。儲備項目會帶來一定的財務(wù)費用增加，但不會成為公司負(fù)擔(dān)。經(jīng)了解，30萬噸的精礦儲備項目將于近期申請利息補(bǔ)貼，而氧化物儲備項目利息分別由內(nèi)蒙古省政府、包頭市政府和包鋼集團(tuán)共同承擔(dān)。
2.國貿(mào)公司渠道控制力趨強(qiáng)，北方稀土整合已經(jīng)發(fā)揮效應(yīng)。
公司產(chǎn)品銷售方式經(jīng)歷了四個階段，在2006年之前，公司直接提供稀土精礦給地方企業(yè)和民營企業(yè)，再由其分離成氧化物銷售給下游客戶。2006年開始采用總量控制，2007年實施“易貨貿(mào)易”，即給分離企業(yè)100噸稀土氧化物返還6噸氧化釹，剩余產(chǎn)品由生產(chǎn)企業(yè)自行銷售。2008年，公司控股了內(nèi)蒙古包鋼和發(fā)稀土有限公司，并聯(lián)合分公司以及冶煉分離應(yīng)用企業(yè)、內(nèi)蒙古高新控股有限公司組建國貿(mào)公司，實施統(tǒng)購統(tǒng)銷，將稀土礦賣給國貿(mào)公司的成員，其條件是成員必須將分離的氧化物全部銷售給國貿(mào)公司，并由國貿(mào)公司統(tǒng)一銷售。
現(xiàn)階段國貿(mào)公司在北方地區(qū)的渠道控制力已經(jīng)很強(qiáng)，在氧化鈰產(chǎn)品的市場份額達(dá)到90%，氧化鐠釹也達(dá)到50－60%。09年初國貿(mào)公司成立及時抑制了氧化物產(chǎn)品的下跌，稀土產(chǎn)品價格開始觸底反彈。氧化鐠釹價格從當(dāng)時的8萬元上升至現(xiàn)在的18萬元/噸。
3.深加工產(chǎn)業(yè)鏈拓寬未來業(yè)績增長潛力。
目前公司在新材料領(lǐng)域均有產(chǎn)業(yè)布局，其中包括合資建設(shè)的內(nèi)蒙古稀奧科鎳氫電池極板有限公司和內(nèi)蒙古稀奧科鎳氫動力電池公司，是國內(nèi)最大的鎳氫動力電池生產(chǎn)企業(yè)。子公司中的天驕清美、中山天驕、北京三吉利、京瑞等，是公司產(chǎn)業(yè)鏈中的“深加工”環(huán)節(jié)，將重點發(fā)展釹鐵硼、熒光粉、拋光粉、儲氫合金粉等高質(zhì)量、高附加值產(chǎn)業(yè)鏈。
我們了解到，拋光生產(chǎn)線將由目前的2000噸/年擴(kuò)產(chǎn)到5000噸/年，內(nèi)蒙古稀奧科鎳氫動力電池公司擁有700只D型動力電池或者1000萬只C型動力電池產(chǎn)能，正在進(jìn)行技術(shù)改造，預(yù)計2010年完工，轉(zhuǎn)型為電動汽車電池。15000噸/年的釹鐵硼磁性材料生產(chǎn)線今年可量產(chǎn)3000噸，主要是釹鐵硼合金材料，需求市場打開后擴(kuò)產(chǎn)速度將非�？�。此外，核磁共振項目將于今年年底建成，2011年可達(dá)300臺/年，銷售渠道完善后可逐步為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。
需求段將出現(xiàn)傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)定，新興領(lǐng)域爆發(fā)性增長的態(tài)勢。除了普遍用于玻璃脫色、石油催化裂化、陶瓷顏料、拋光粉等傳統(tǒng)領(lǐng)域外，在鎳氫電池、新型電機(jī)、航空航天等領(lǐng)域的發(fā)展在激增，其中尤以釹鐵硼永磁材料的應(yīng)用最為突出。我們在4月6日發(fā)布的《稀土永磁材料深度研究報告》中詳細(xì)闡述了釹鐵硼永磁材料的應(yīng)用領(lǐng)域。新能源、新技術(shù)等催化劑將不斷打開稀土價格的上行空間。
4.南方礦權(quán)清理仍有空間，中國優(yōu)勢資源整合呼之欲出。
經(jīng)調(diào)研我們了解到，以包鋼稀土為龍頭的北方稀土整合已經(jīng)初具規(guī)模，而未來行業(yè)整合的突破口將集中在南方，特別是四川、江西、廣東等地的稀土礦權(quán)清理和整頓。南方地區(qū)的整合近期有所突破，包括江西贛州等地88個采礦權(quán)正逐步集中到一家企業(yè)，廣東廣晟集團(tuán)旗下已經(jīng)獲得3個采礦權(quán)證，四川省內(nèi)的資源整合進(jìn)展較快，江銅集團(tuán)所控股的稀土資源正逐步實現(xiàn)量產(chǎn)化。雖然南方稀土的儲量占比不達(dá)(僅20%)，但極具戰(zhàn)略意義(擁有鏑、鋱等重型稀土)，產(chǎn)量占比也較大(接近4成)，由此南方稀土整合對全國影響深遠(yuǎn)。
除此之外，工信部、礦產(chǎn)資源部以及商務(wù)部也逐步出臺措施加速行業(yè)集中度，包括延遲新礦采礦權(quán)審批，限制出口，支持企業(yè)整合、提高分離廠環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)以及關(guān)稅調(diào)整等。據(jù)我們了解，《09－11年稀土行業(yè)規(guī)劃正式稿》、《稀土行業(yè)準(zhǔn)入條件》將逐步出臺，稀土行業(yè)協(xié)會也在積極籌備當(dāng)中。
5.盈利預(yù)測仍有上調(diào)空間，維持增持評級。
我們認(rèn)為未來盈利仍有上調(diào)空間，這主要是因為：1.行業(yè)整合的催化劑仍將不斷出臺，激活稀土價格。包括前述的《2009—2015年稀土工業(yè)發(fā)展規(guī)劃正式稿》、《稀土行業(yè)準(zhǔn)入條件》等，企業(yè)的稀土資源儲備推行也將穩(wěn)定市場價格。2.低碳經(jīng)濟(jì)引爆稀土新材料需求空間，打開中長期價格的上行區(qū)間。3.公司作為中國優(yōu)勢資源的龍頭，對資源的控制力趨強(qiáng)，釋放業(yè)績的動力趨強(qiáng)。
綜合各項分析假設(shè)，我們維持公司2010－2012年盈利預(yù)測為0.80/0.96/1.08元。公司業(yè)績對稀土價格上漲的彈性十足。中性假設(shè)下股價動態(tài)PE分別為44.6/37.2/33.0倍，而樂觀假設(shè)(當(dāng)前價格上漲20%)下每股收益增厚達(dá)0.33/0.29/0.50元，對應(yīng)31.5/28.5/22.5倍PE水平。
新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。
網(wǎng)友評論
