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　　青島海爾2010年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入133.13億元，同比增長45.0%。

　　營業(yè)利潤5.13億元，歸屬母公司股東的凈利潤3.58億元，同比分別增長119.9%與159.3%。每股收益0.27元，符合預(yù)期。其中，冰洗空調(diào)增長都比較好。

　　海爾電器并表貢獻較大。以并表前基數(shù)計，一季度收入與凈利潤分別增長95.8%與244.6%，扣除海爾電器影響后，公司凈利潤同比增長約170%。海爾電器一季度凈利潤約1.5億元，并表貢獻凈利潤約0.75億元，約占歸屬母公司凈利潤的21%。

　　毛利率較為穩(wěn)定。并表后綜合毛利率27.8%，同比持平略增，主要得益于公司模塊化的產(chǎn)品開發(fā)對成本的節(jié)約，使得原材料價格帶來的成本壓力緩解。從毛利率和均價情況來看，美的小天鵝三洋等給公司帶來的競爭壓力更多地體現(xiàn)在大型渠道冰洗市場占有率略微下滑，但我們相信公司在三四級和農(nóng)村市場的表現(xiàn)依然出色。

　　營業(yè)費用率上升但管理費用率下降。期間費用率23.7%同比下降1.1個百分點，其中管理費用率下降1.4個百分點，與09全年持平。以公司目前的規(guī)模而言，未來銷售渠道進一步整合后，營業(yè)費用率仍有較大下降空間。

　　節(jié)能補貼略有貢獻。營業(yè)外收入0.84億元，大部分為節(jié)能惠民補貼(還有部分未收到)。由于公司空調(diào)主導(dǎo)產(chǎn)品為無氟變頻空調(diào)，近期增長較好但沒有補貼，預(yù)計下半年的增長前景較好。

　　實際稅率17.4%顯著下降。09年實際稅率較高受遞延所得稅影響。

　　我們維持公司2010-2012年EPS1.19元、1.41元與1.64元的業(yè)績預(yù)測。目前動態(tài)PE已降至15.5x，維持“增持”評級。

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