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　　我們認為，鄂爾多斯(600295)充分發揮了比較優勢，實現資源+國內廉價制造成本的完美結合，同時以優良的業務管理能力、靈活的經營機制充分保證了企業的中長期盈利。未來隨著資源的緊缺性進一步體現，公司價值必將進一步得到重估。預計公司2010-2012年EPS分別為0.84元、0.96元、1.06元，給予“買入”的投資評級。

　　公司現已形成“三大事業板塊有序推進，六大主導產業協同發展”的戰略格局，產業分為以羊絨紡織為龍頭的紡織服裝板塊、以煤炭為起點的循環經濟為特征的棋盤井工業園區板塊、以煤化工為核心的煤業板塊。公司現已進入全國520戶重點企業和中國企業500強之列。

　　我們認為，公司業務已經全面進入收獲期。

　　硅鐵行業全面升溫，2010年公司硅鐵產能65萬噸，計劃產量62萬噸，2011年產能100萬噸。目前硅鐵價格6500元/噸，利潤700-800元/噸。1噸75%硅鐵需要消耗硅石1.8噸，蘭炭1.1噸，鋼屑220-230kg，電極糊44-55kg，耗電8200kwh，其中電力是主要成本。

　　近期硅鐵價格全面上漲，并且預計未來仍將持續上漲。主要原因在于以下四點：

　　一是下游鋼鐵產量增加，金屬鎂產量大增，需求上升。

　　二是西南干旱缺電，西北電價上調以及未來仍會繼續上調，由于電成本占硅鐵成本比例較大，故公司將會受益于其他地區的電價上漲。

　　三是節能減排強制淘汰落后產能20萬噸。

　　四是國外硅鐵價格大漲，出口形勢良好。

　　電石全面受益于石油漲價和PVC價格上漲。目前公司電石產能130萬噸，產量預計90萬噸，而且也處于價格上升期，利潤約100元/噸。電石價格持續看漲，原因主要包括兩點：

　　一是石油價格上漲、下游需求旺盛致PVC價格上漲，隨著 PVC價格的不斷上揚，電石價格有持續上漲的空間。

　　二是十一五末淘汰400萬噸產能，基于節能減排的實施，強制淘汰1.25w以下的爐子。與鋼鐵行業不同，電石落后產能淘汰能夠實際進行下去，政府通過電費上調等措施，強制淘汰落后產能。公司由于節能減排較好，能夠不斷占領這個其他小生產者退出的市場空間。

　　公司的PVC項目預計2011年5月投產。

　　煤炭業務毛利提升。公司煤炭產能500萬噸，今年計劃產量480萬噸，2011年產能不會太大變化，最多到520萬噸。由于規模增加，規模效應提升，煤炭利潤有望好于2009年。

　　多晶硅進入收獲季節。公司多晶硅項目2010年6月30日開始試產，計劃今年生產400噸。目前由于技術、成本控制原因，市場上真實的產能約1萬噸。

　　總體來說，多晶硅已經渡過最低的時期，目前市場上多晶硅價格約為35美元/kg，情況較好時多晶硅能賣到50-60美元，成本約30美元。盡管已經不是暴利的時代，但是仍然能夠獲得平均的利潤。公司在以下四個因素支撐下，能夠在這個市場上成功立足：一是電力、水成本較低；二是高品質的硅石原料及工業硅生產技術；三是后發技術優勢，采用的德國技術，并且是在陜西方面試用改良后的技術；四是主要的風險是產品合格率的問題。

　　總體上看，各方面的情況都有利于公司的利潤提升，同時由于前期的固定資產投入進入回報期，各個子板塊的產能產量會有較大的增加，綜合起來公司盈利能力較2009年有較大幅度的增加。預計公司凈利約為12-15億元。

　　風險提示：宏觀經濟環境變差；下游需求出現驟然下降；多晶硅業務存在一定的不確定性。

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