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　　華泰證券是我們看好的三家券商股之一(華泰、長江、錦龍)，我們認為公司的合理價值在25元以上(相對于目前股價仍有18%上漲空間)，對應10年PE31X、PB4X。公司一季報(EPS0.16元)完全符合我們在行業一季報前瞻中的預期，業績同比增長17%。一季度公司加權傭金率同比下降2.4%，而管理費用率則同比上升3%。

　　經歷了2006-2009年四次大規模收購、低成本擴張后，華泰未來的增長模式轉向強化子公司管理和業務整合方面：在完成股權整合后，華泰聯合和母公司分工合作的局面有助于專業化優勢的發揮，也有助于保持華泰聯合的獨立發展能力以及企業的穩定性。

　　公司的一大投資亮點是麾下聚集了眾多資質優秀的金融資產：長城偉業期貨公司在期貨行業內排名前列，擁有全面結算牌照和在商品、金融期貨綜合拓展的強大實力；公司持有南方基金45%股權，權益口徑基金及集合理財計劃管理規模居于行業第四，集合理財規模位列行業第一；直投業務剛剛起步，雖然受到國有股轉持政策影響短期投資項目有限，但公司持有的江蘇銀行7%股權未來有較強的IPO預期。

　　公司經紀業務單點市場份額對應市值以及經紀業務PS(市值/傭金收入)指標在券商板塊中均處于較低水平，平均較行業折價17%。我們繼續維持對公司的增持評級以及25元目標價格。