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　　華泰證券：傭金收入略低預期 投行和自營發力

　　長江證券 劉俊

　　公司一季度業績同比上升，但傭金收入略低于預期：公司一季度實現凈利潤達8.26億元，同比上升16.6%；但一季度傭金略低于預期，主要原因是名義上的傭金費率同比和環比下降較快。

　　一季度經紀業務萎靡表現難阻后期經紀業務騰飛：我們認為外延式擴張+合內涵式發展將促使公司經紀業績向好。一季度公司的經紀業務市場份額較2009年增長了8.69%，位居十大券商之首。

　　投行業務表現優異，收入結構優化：實現承銷業務凈收入2.3億元，同比大幅增長。IPO方面：公司(合并)主承銷實際募集資金達46.26億元，居行業第9，承銷家數達8家，居行業第3。投行、投資收入和利息凈收入的快速增長，使公司營業收入中傭金收入的比重由2009年的78%下降至66%，收入彈性增強。

　　我們預計公司2010、2011、2012年EPS分別為0.86元、1.02元、1.1元。公司經紀業務騰飛和2010年資金合理充分運用并帶來業績釋放將是公司股價促發點。維持“推薦”評級。