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　　國泰君安  胡春霞  洪婷  許娟娟

　　五糧液2009年通過建立合資銷售公司替換原來的進出口銷售公司，并持股95%以完成白酒資產(chǎn)的注入，將原來通過與進出口公司的關(guān)聯(lián)交易而流出上市公司的部分利潤重新注回上市公司。資產(chǎn)注入解決了五糧液上市公司與集團之間最大的關(guān)聯(lián)交易，企業(yè)業(yè)績將逐步接近五糧液真實業(yè)績。同時，解決關(guān)聯(lián)交易理順上市公司與集團之間的關(guān)系，有利于五糧液內(nèi)部決策和管理機制的改善，對五糧液價值的回歸和業(yè)績的穩(wěn)定增長有較大作用。

　　今年全年利潤將增長20%左右

　　2009年五糧液營業(yè)收入和凈利潤增速分別同比增長39.48%和77.58%，達到110.65億元和32.49億元。2009年公司實現(xiàn)白酒銷售8.45萬噸，增長11%，每股收益達0.86元。2009年年公司建立合資銷售公司，解決上市公司與集團之間最大額的關(guān)聯(lián)交易，逐步還原五糧液白酒的真實業(yè)績是去年公司業(yè)績大幅增長的主要原因。2009年對于公司的白酒業(yè)務(wù)來說是一個調(diào)整年，全年高檔白酒的銷量基本恢復(fù)到2008年水平，而中價位酒的銷量和收入都實現(xiàn)較快增長，五糧春和五糧醇的銷量同比增速都超過25%。

　　五糧液2009年中期被證監(jiān)會立案調(diào)查，目前還沒有最終的結(jié)果，這是公司目前最不確定的因素。不過從目前的情況看，最大的問題在于公司的信心披露，應(yīng)該對公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況沒有實質(zhì)性的損害。投資者要注意此事件的后續(xù)影響和風(fēng)險。

　　五糧液董事長唐橋近日表示，五糧液今年一季度業(yè)績會比去年的更好，預(yù)計全年利潤增長20%左右。據(jù)此前公開信息顯示，2009 年第一季度，五糧液實現(xiàn)營業(yè)收入33.39億元，同比增長8.19%；實現(xiàn)營業(yè)利潤16.59億元，同比增長22.79%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤12.61億元，同比增長25.05%；實現(xiàn)每股收益0.33%元。

　　2010年經(jīng)營預(yù)測

　　1月16日公司公告將旗下“五糧液”系列酒價格提高8.5%-10%，其中普通52度五糧液出廠價提高約40元，達到每瓶509元。1月份公司產(chǎn)品的銷量同比上升30%。公司計劃2010年高檔產(chǎn)品銷量將增加2000噸左右，達到1.2萬噸。公司產(chǎn)品在市場上有較好的美譽度，銷量的適當(dāng)增加是有可能的，不過考慮到五糧液出廠價格與批發(fā)、零售價格差異不大，提價、放量還存在一定的壓力，需要公司在銷售上繼續(xù)努力。由于去年合資設(shè)立的銷售公司業(yè)績僅在7月份以后才計入上市公司，并且半年就有9億的利潤，因此今年上半年公司報表的業(yè)績增長預(yù)計將非�？捎^，預(yù)計公司1季度EPS能達到0.6元左右，預(yù)計2010、2011年的EPS分別為1.31元和1.62元。

　　維持推薦評級

　　五糧液長期遭人詬病的關(guān)聯(lián)交易問題在2009年終于得到了實質(zhì)性的解決，公司的法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理制度也開始整改并逐步好轉(zhuǎn)，我們認為2010年五糧液的股價將逐步還原五糧液白酒的真實業(yè)績和投資價值。

　　唐橋透露，今年五糧液將集中力量做大做強主業(yè)，目前已計劃推出“永福醬酒”作為今年的主打產(chǎn)品之一，并準備了27000噸的產(chǎn)能。

　　對于西南旱災(zāi)，唐橋表示，旱災(zāi)對五糧液基本沒有影響。由于人工成本和部分原材料成本上升，五糧液已經(jīng)在2月份提價8%，今年暫時不會再提價。

　　2010年五糧液的量價齊升也將繼續(xù)推動公司業(yè)績的增長，相對與目前的股價，公司2010年的PE只有21倍左右，估值偏低。

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