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　　《投資者報》記者 賴智慧

　　過去的80個交易日，僅有三成左右收紅，白酒第一股貴州茅臺(600519.SH)的2010年可謂流年不利，不但穩坐多年的兩市第一高價股寶座被后來居上的創業板公司神州泰岳(300002)取代，而且股價自去年12月4日創出181.06元階段性高價后，便一路下滑，并創下“六連陰”和“八連陰”的疲態。

　　更令人意外的是，剛剛公布的2009年成績單不僅沒能挽救這一頹勢，而且成為投資者倉皇出逃的加速器。

　　4月2日，貴州茅臺公布的年報顯示，去年實現營業收入96.7億元，同比增長17.33%，實現凈利潤43.12億元，同比增長13.5%。每股收益4.57元。同時擬向股東每10股派發現金紅利11.85元。

　　盡管4.57元的每股收益在目前兩市已公布年報的上市公司中排名第一，10派11.85元的現金分紅方案也刷新了貴州茅臺上市以來的現金分紅紀錄，且公司手握105.62億元的未分配利潤，但當天股價以4.64%的放量下跌迎接了這一業績，當日股價報收于152.63元，創半年來的新低。

　　貴州茅臺到底怎么了？多名接受《投資者報》采訪的分析師表示，重要原因是公司第四季度的業績低于市場預期太多。年報顯示，四季度公司主營業務收入為18.63億元，占全年比重僅為19.26%，較前三季度的平均值26.02億元下降28.5%，四季度凈利潤為5.25億元，占全年比重僅為12.19%，較前三季度的平均值12.62億元猛降58.4%。

　　而四季度原本是白酒行業的銷售旺季，但公司四季度單季每股收益僅0.55元，不僅遠低于前三季度的平均值，且比金融危機的2008年四季度還要低20.29%。

　　對于四季度業績下滑原因，中金公司分析師袁霏陽認為，該季度銷售費用率和管理費用率分別同比提高5.4和2.9個百分點，導致凈利潤同比下滑，而消費稅從嚴征收對茅臺負面影響最大，“我們認為費用率的大幅上升透露出公司壓低業績的意愿”。

　　另一個能證明貴州茅臺壓低業績的事實是，與同行相比，貴州茅臺去年四季度的下滑不合常理。五糧液去年四季度主營收入為31億元，單季每股收益0.244元，均處于四個季度中的第二。水井坊去年四季度主營收入為8.28億元， 每股收益0.35元，分別高居四個季度的榜首。

　　事實上，除去年四季度外，貴州茅臺去年全年業績也低于市場預期。盡管2009年業績同比有所增長，但增長幅度與前兩年比，有較大下降。

　　其實，調低去年第四季度業績也看出公司對2010年業績增長的謹慎。公司表示，今年的主要經濟指標是實現8%的增長，力爭13%以上。這一增長計劃無疑是讓投資者感到失望，從而在業績公布當天瘋狂拋售。

　　經歷了多年的大幅增長后，貴州茅臺的增長或將減緩，未來5到10年，公司還會繼續漲價，依然不愁銷路，但是爆發性高成長的歲月已經過去。正如深圳明達資產管理有限公司董事長劉明達所言，“茅臺已步入中年期，不可能再像小伙子一樣飛速奔跑了”。

　　不過，在國信證券分析師黃茂看來，公司董事會換屆可能促進業績釋放，“第一屆董事會已連續工作9年，如果今年新老交替，加上新建產能已進入銷售釋放期，和年初超過20%的綜合提價幅度，都可能使2010年成為公司業績釋放之年”。

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