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　　以中小企業為主的客戶群體意味著“高收益率”，同時也蘊含著“高風險”

　　周靜雅

　　個性往往是把雙刃劍。

　　在中國銀行業，同質化是最被詬病的行業特征，這從走勢趨于一致的銀行股可見一斑。但若有銀行真的試圖“獨辟蹊徑”，市場又會為其“異舉”可能產生的風險而憂心。

　　對于寧波銀行來說，“成長性”是其最為市場重視和寄予厚望的因素，也是引發對其負面觀點的源頭。事實上，大部分時間里，寧波銀行的漲幅和跌幅都要強于同業。

　　超預期的增長

　　2月25日，寧波銀行作為第一只銀行股拉開上市銀行發布年報的大幕，凈利潤同比增長9.4%的業績在同業中委實算不上突出，但仍被部分分析師視為“高于預期”，原因是：寧波銀行的主要客戶為中小企業，而在剛剛走出危機的2009年，中小企業走向復蘇已屬不易。

　　“寧波銀行成長性主要表現為資產規模擴大、異地擴張和業務恢復彈性大。”東興證券銀行業分析師王保倫如是認為。

　　在其看來，寧波銀行資產擴張前后經歷兩次高增長，一次是公司上市前資產增速達到33.27%，另一次就是去年受經濟刺激政策帶動，資產增速達到58.19%。資產總額更是從上市的755.11億元躍升至2009年的1633.52億元，年復合增長率達到29.46%。

　　盡管按照發改委的統計口徑，寧波銀行95%以上的企業貸款客戶都是中小企業，但寧波銀行仍在去年大大提升了其貸款增速。2009年該行的貸款增速達到66.65%的高位，生息資產和總資產增速也分別達到66.50%和58.19%。

　　雙刃劍

　　但以中小企業為主的客戶群體意味著“高收益率”，同時也蘊含著“高風險”。

　　在寧波銀行的業績交流會上，該行管理層稱，目前小企業貸款利率上浮空間大，對小企業的一年期貸款一般上浮最低20%，一季度達到25%。

　　一個描述上述優勢的例子是：寧波銀行去年三、四季度貸款收益率下降比較大，該行管理層解釋說，是因為做了比較多的大企業和政府系統的貸款，導致了議價能力的弱化。而對于這類客戶，該行今年下發的指導性意見是“基準利率以下的不做了”。

　　正因為貸款結構向中小企業傾斜，該行的凈息差是上市銀行中最高的，去年四季度息差達2.89%，環比上升了5個基點。

　　這個優勢或在今年再次強化。源于通脹壓力加大，以及可能進入加息通道的預期，該行認為今年的議價能力會更好。

　　但并非所有分析人士都對這種成長性表示樂觀，中郵證券的看法或能反映這一點。中郵證券分析師張義勇稱：“鑒于該行規模較小，資產質量較高，有較好的成長性，議價能力較強，我們看好公司未來的成長性。”

　　但同時，張義勇也表示，寧波銀行面臨著出口和內需復蘇不確定、跨區域經營使成本費用和經營管理難度加大、風險控制能力不足等風險。

　　事實上，資產質量也被不少分析人士擔憂。去年寧波銀行不良貸款季度環比“雙升”，逾期貸款環比大幅上升63%。中金公司稱：“我們注意到2009年關注類貸款遷徙率達到74%，顯著高于2008年11%的水平，同時逾期貸款季度環比亦大幅上升63%至6.97億元，這反映出公司在2009年外部環境惡化的情況下，資產質量面臨持續的壓力。”

　　更有比較極端的看法如高華證券——這是極少數對寧波銀行維持賣出評級的券商之一，在報告中，高華證券稱，寧波銀行存在明顯的估值溢價，當前股價對應的2010年預期市凈率和2009年預期市盈率分別為3.5倍和20.2倍，而A股銀行均值分別為2.3倍和11.9倍。他給予的12個月目標價格僅為12.9元。

　　寧波銀行面臨的另一大困境是：資本壓力凸顯。公司2009年度資本充足率為10.75%，核心資本充足率為9.58%，分別比年初下降了5.40和5.02個百分點。市場分析其將用定向增發來解決資金困境。此外，該行最后一批限售股14.46億股將于2010年7月19日到期，占流通股本137.28%，占總股本57.46%。

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