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　　江怡曼

　　盡管在很多分析師眼中，滬深300指數(shù)第一大權重股(4月2日占比為3.67%)招商銀行(600036.SH)成長性突出，擁有不錯的前景，但是融資融券一經(jīng)推出的首日，招商銀行卻遭到了投資者“無情”的“賣空”。

　　據(jù)了解，招商銀行此番被“賣”可能和其估值在銀行板塊中并不占優(yōu)勢有關。

　　齊魯證券分析師程嬌翼則認為，考慮到公司的戰(zhàn)略領先，穩(wěn)健的經(jīng)營風格和相對良好的資產(chǎn)質(zhì)量，理應享有一定的估值溢價。

　　而從招商銀行2007年以來的表現(xiàn)來看，其PE水平高于行業(yè)平均約8%，PB水平高于行業(yè)平均約50%。

　　程嬌翼認為，招商銀行的“零售銀行+非息業(yè)務+中小企業(yè)業(yè)務”的發(fā)展戰(zhàn)略符合我國商業(yè)銀行的中長期發(fā)展趨勢，具備長期競爭力。

　　據(jù)了解，我國當前國內(nèi)商業(yè)銀行同質(zhì)化競爭嚴重，招商銀行是國內(nèi)率先提出做“零售銀行”目標的銀行，也是國內(nèi)最先提出在信貸額度緊縮的情況下，要先保障零售業(yè)務的銀行，戰(zhàn)略的清晰保證了公司在零售業(yè)務方面發(fā)展勢頭迅猛。

　　從成效來看，招行的儲蓄存款占比近40%，遠高于其他中小商業(yè)銀行不到20%的占比。雖然招行的儲蓄存款占比仍低于國內(nèi)大型銀行，但差距逐步縮小。分析人士認為，雖然幾大行的網(wǎng)點眾多，吸收儲蓄總額大，但單個機構的吸儲能力遠遠低于招商銀行。

　　之所以能取得這樣的成績，零售銀行顯然功不可沒。據(jù)了解，零售銀行一方面需要較低的資金成本，另一方面可以為招商銀行帶來穩(wěn)定的資金來源。

　　在這幾年的發(fā)展中，招行憑借優(yōu)質(zhì)的服務吸引了眾多的高端零售客戶，而且其客戶具有年輕化的特點。分析人士認為，這些客戶對定期存款的需求不高，這就使得招行的存款結(jié)構呈現(xiàn)出活期占比高、定期短期化的特點。正是招行存款結(jié)構的這一特點保證了招行資金成本維持在較低的水平。

　　不僅如此，零售銀行同時還增強了招商銀行資金來源的穩(wěn)定性。據(jù)了解，相比企業(yè)存款，居民存款對經(jīng)濟周期的敏感度低，穩(wěn)定性好于企業(yè)及其他存款。

　　除此之外，分析人士預計，中間業(yè)務將是招商銀行實現(xiàn)可持續(xù)盈利能力的重要驅(qū)動力。截至2009年第三季度，招行的非息收入占比近23%，其中手續(xù)費及傭金收入占比約16%。

　　程嬌翼認為，招行在中間業(yè)務方面已經(jīng)具備和大行競爭的能力，中間業(yè)務的快速發(fā)展是其今年盈利能力較高的重要原因之一。

　　盡管融資融券首日便遭到“賣空”，但市場上仍有不少人士繼續(xù)看好招商銀行。中信證券就認為，再融資格局明朗后，凈息差反彈成為二季度投資主題。建議關注息差彈性大的股份制銀行，招商銀行位列其銀行股投資組合之中。

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