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　　2009年歸屬母公司凈利潤同比增長15%，撥備和非息收入是增長的最重要驅動力，分別貢獻19.6和4.5個百分點的增長。2009Q4單季實現凈利潤206億，環比下降近32%，營業費用和撥備增加是環比負增長的主要驅動力，分別貢獻-20.7和-15.9個百分點的增長，但利息凈收入環比增長6%。如果細分利息收入環比的驅動力，則NIM上升的貢獻度略大于規模增長的貢獻。

　　平均資產回報率和加權平均凈資產收益率分別為1.24%和20.87%，在國際大型商業銀行中位于前列。RORWA為2.05%，略高于中國銀行，但明顯低于工商銀行，平均風險權重較高是ROA和ROE高于工商銀行的原因。

　　目前建行的活期存款占比較2007年最高時仍有3-4個百分點的提升空間，目前高達55%的活期存款占比較使得其在加息周期中息差提升幅度將顯著高于同類型的中國銀行和工商銀行。我們預計2010年息差將提升18個基點，高于其他大型銀行。

　　我們認為建設銀行的風險管理水平在我國銀行業中領先，不良率反彈壓力不大，我們保守假設建設銀行的不良生成率2010年上升至0.34%，對應的不良率(核銷前)約在1.57%，不良率(核銷后)有望低于1.50%。由于建設銀行的撥備覆蓋水平在國有大型銀行中較高，所以我們預計2010年信貸成本上升的概率不大，預計大約在0.55%的水平，對應的撥備覆蓋率維持在170%左右。但我們注意到，建設銀行“撥備覆蓋率達100%后”的剩余撥備對“關注和正常類貸款”的覆蓋率為上市銀行中較高水平，所以我們認為建設銀行目前的撥備是真正比較充裕的。

　　盈利預測：我們預計2010-2011年凈利潤分別為1333/1575億，增速分別達25%/18%。EPS分別為0.57/0.67元/股，BVPS分別為2.75/3.31元/股。當前股價對應的2010年PE為9.8倍，2010年PB為2.03倍。

　　維持建設銀行“謹慎推薦”的投資評級：雖然目前來看，建設銀行的PE估值低于工商銀行約12%，但由于工行的盈利被攤薄，實際差距并不十分明顯。理論上看建行通過補充附屬資本以及減少分紅的方式補充資本的空間較大，雖然我們認為股權融資需求不十分迫切，但仍不排除未來股權融資的可能性。由于建行H股占比為96%，即使股權融資，對A股市場的影響也幾乎可以忽略。