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　　我們預期建行2010年將通過市場補充核心資本600－700億元人民幣。建行證實，銀監(jiān)會對建行的資本充足率動態(tài)管理要求為11.5%，09年末建行CCAR為9.31%(扣除09年擬現金分紅部分)。由于25%的附屬資本比例限制，建行的資本補充將主要來自于核心資本。由于建行保持了40－50%的現金分紅比例，單靠留存收益補充資本的壓力較大。我們測算，如果建行將2010年的目標CCAR提高至10.3－10.5%，考慮分紅和利潤留存，建行需補充的核心資本額600－700億元，最終對現有股本的擴大比例為6%左右。

　　凈息差10年確定回升。09上半年建行活期存款占比環(huán)比下降3個百分點，但下半年來，建行的活期存款占比重回上升趨勢，存款活期化和貸款中長期化的期限錯配使建行的凈息差一直領先同業(yè)。公司為提高凈息差，資產結構調整方面的舉措主要是根據資金供求提高貸款議價能力，包括加大中小企業(yè)貸款(高于對公貸款增速1個百分點以上，利率上浮基準30%)，提高固定資產貸款的定價水平，資金業(yè)務及證券投資的收益率預期10年也會有明顯上升。由于一般性存款資金充裕，存款利率穩(wěn)定，而同業(yè)高成本負債(協(xié)議存款、拆入資金、賣出回購)稀少，公司息差回升可期。

　　資產減值成本維持低位，成本收入比小幅下降。在經濟回暖的背景下，低不良率(1.5%)、高撥備覆蓋率(175%)及關注類貸款占比的不斷走低(08和09年同比分別減少1.2和1.5個百分點)，我們預期建行2010－11年的資產減值成本在0.45%左右。另外，由于利息收入增長恢復常態(tài)，預期公司的成本收入比在10－11年同比分別下降1個百分點。

　　根據同銀行管理層的交流，我們認為，建行在09年的貸款擴張中相對克制，并在結構優(yōu)化方面作出努力，這正是公司所值得稱道的地方。我們預估公司2010－11年的凈利潤增速為27%和20%，現股本EPS分別為0.58和0.69元。現價5.71元相當于預期10/11年盈利的9.8×和8.3×PE以及2.06×/1.77×PB。維持增持評級并繼續(xù)列為大型銀行的首選。