新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　擬非公開(kāi)增發(fā)AH股募資。按國(guó)航今日公告，擬非公開(kāi)發(fā)行A股和非公開(kāi)發(fā)行H股股票數(shù)量總額累計(jì)不超過(guò)7.42億股，非公開(kāi)發(fā)行A股的發(fā)行底價(jià)為每股9.58元人民幣、H股的發(fā)行底價(jià)為每股6.62港元；共募資不超過(guò)約65億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次非公開(kāi)發(fā)行A股和非公開(kāi)發(fā)行H股股票互為條件。完成增發(fā)后中航集團(tuán)持股比例降至約51.3%，繼南航之后國(guó)航大規(guī)模增發(fā)注資事宜至此也暫告以段落。

　　進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，凸顯公司比較優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期前景。國(guó)航資產(chǎn)負(fù)債率及盈利能力本已屬于國(guó)內(nèi)行業(yè)最優(yōu)，此次增發(fā)募資后，近幾年上升較快的負(fù)債率將得到一定遏制，亦對(duì)未來(lái)機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張奠定較好資金基礎(chǔ)。以去年3季度公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，本次非公開(kāi)發(fā)行A股及定向增發(fā)H股完成后，資產(chǎn)負(fù)債率將由76.41%降至71.83%，降低約4.58個(gè)百分點(diǎn)。以當(dāng)前一年期借款利率5.31%利率水平測(cè)算，假設(shè)本次非公開(kāi)發(fā)行A股及定向增發(fā)H股募集資金約65億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金后，每年節(jié)約利息費(fèi)用約3.5億元。

　　增發(fā)財(cái)務(wù)效應(yīng)積極。按公告方案，國(guó)航總股本將擴(kuò)大約6.1%，達(dá)到約129.9億。按我們的各項(xiàng)基本假設(shè)并考慮利息節(jié)約和股本擴(kuò)張的綜合影響，此次增發(fā)對(duì)國(guó)航2010年每股收益僅攤薄約4.7%，而歸屬于母公司得股東權(quán)益則由236億快速增長(zhǎng)至301億，每股凈資產(chǎn)明顯增厚約20.3%，進(jìn)而提升股價(jià)安全邊際。

　　旺季漸近，“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。此次增發(fā)對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，預(yù)計(jì)增發(fā)完成后公司2010年每股收益將由0.51元略攤薄至為0.49元。在看好公司中長(zhǎng)期行業(yè)翹楚地位的同時(shí)，相信中短期內(nèi)季節(jié)性因素仍將對(duì)股價(jià)構(gòu)成相應(yīng)影響。目前航空板塊整體趨勢(shì)持續(xù)向好，淡季不淡強(qiáng)化4月份小旺季、三季度旺季更旺預(yù)期，亦存在本幣升值/深航收購(gòu)/世博盛會(huì)等積極因素；雖然國(guó)航前期表現(xiàn)已相對(duì)強(qiáng)勁，但考慮目前的綜合態(tài)勢(shì)，仍看好公司在行業(yè)景氣向好時(shí)期的趨勢(shì)性表現(xiàn)。