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招商銀行:股權(quán)融資激發(fā)未來成長潛能

  新浪提示:本文屬于研究報告欄目,僅為分析人士對一只股票的個人觀點(diǎn)和看法,并非正式的新聞報道,新浪不保證其真實性和客觀性,一切有關(guān)該股的有效信息,以滬深交易所的公告為準(zhǔn),敬請投資者注意風(fēng)險。

  前言:招商銀行日前公布了配股方案:10配1.3股,配股價為8.85元/股,融資220億元。分析人士認(rèn)為,此次配股將大幅提高招行2010年末核心資本充足率和資本充足率,從而保證未來的成長前景更為樂觀。

  招商銀行日前公布了配股方案:10配1.3股,配股價為8.85元/股,融資220億元。分析人士認(rèn)為,此次配股將大幅提高招行2010年末核心資本充足率和資本充足率,從而保證未來的成長前景更為樂觀。

  價值型增長

  招行近年來業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出良好的成長性,利潤增速遠(yuǎn)超過資產(chǎn)增速,實現(xiàn)了有價值的增長。從資產(chǎn)規(guī)模來看,招行的總資產(chǎn)從其2006年H股上市當(dāng)年末的不足一萬億元成長為至2009年9月30日的逾兩萬億元,其2007年、2008年和2009年上半年的貸款總額同比增速分別為19.0%、29.9%和31.8%。而招行的成長性在利潤創(chuàng)造方面更為突出,其2006年的凈利潤為67.94億元,而2008年的凈利潤已達(dá)到209.46億元,三年的年均復(fù)合增長率達(dá)75.6%。

  招行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)良,多項優(yōu)質(zhì)潛力業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。截至2009年6月30日,招行零售貸款占總貸款25.2%,非利息收入占營業(yè)收入25.0%,中小企業(yè)貸款占境內(nèi)貸款的44.7%,信用卡發(fā)卡量達(dá)2,885萬張,金葵花客戶數(shù)為46.35萬戶。

  業(yè)績成長基礎(chǔ)扎實

  從銀行經(jīng)營角度看,良好的風(fēng)險控制能力、向好的資產(chǎn)質(zhì)量能夠有效降低未來的信貸成本支出,進(jìn)而對資產(chǎn)回報率和股權(quán)回報率形成正面影響,這是銀行可持續(xù)發(fā)展的最重要保證。

  招商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量較佳,主要體現(xiàn)在兩個方面中,一是從貸款結(jié)構(gòu)來看。公司在制造業(yè)和房地產(chǎn)等高風(fēng)險行業(yè)的貸款占比相對較低,像房地產(chǎn)開發(fā)貸款總量一般都控制在招行貸款總量的7%以內(nèi)。同時,可以看到,公司通過動態(tài)調(diào)整信貸政策、嚴(yán)把信貸準(zhǔn)入關(guān)口,強(qiáng)化預(yù)警退出機(jī)制等措施,針對政府融資平臺的貸款總量也控制比較好,在2009年四季度積極地通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式處置了部分政策融資貸款, 2009年公司在政府融資類貸款增量相對不多,目前,政府融資平臺貸款整體控制在其貸款總量的10%左右,降低了公司潛在風(fēng)險。與此同時,公司在積極掌控風(fēng)險的同時,還自2009年開始尋找到一些新的有信譽(yù)的和有現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)平臺,如積極開拓私人銀行、基金托管和基金代銷等。

  二是不良貸款率控制方面。截止2009年6月30日,招商銀行的不良貸款余額為99. 24億元,不良貸款率僅為0.86%,相對于其資產(chǎn)規(guī)模這一不良率水平比較低,而撥備覆蓋率高達(dá)241.39%,為上市銀行最高水平,按照五級分類計算的撥備覆蓋充分度也達(dá)到了133%。這不僅昭示著公司資產(chǎn)質(zhì)量良好,而且還賦予了招行抵御風(fēng)險的能力,為公司未來的業(yè)績成長打下了堅實基礎(chǔ)。

  零售銀行定位帶來較高業(yè)績彈性

  不過,更讓行業(yè)分析師心動的則是招行的行業(yè)定位戰(zhàn)略。當(dāng)前國內(nèi)商業(yè)銀行同質(zhì)化競爭嚴(yán)重,尤其是中型股份制銀行均面臨著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和細(xì)分市場定位問題,而招行卻因相對清晰的零售銀行發(fā)展戰(zhàn)略使其在與同行的競爭中具領(lǐng)先優(yōu)勢。招行率先在國內(nèi)銀行業(yè)提出要做“零售銀行”目標(biāo),也最先在國內(nèi)提出在信貸額度緊縮的情況下,要優(yōu)先保障零售業(yè)務(wù),戰(zhàn)略的明晰保證了該行在零售業(yè)務(wù)方面發(fā)展勢頭迅猛,相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,該行2006~2008年零售貸款復(fù)合增長率達(dá)51%,占比也呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。截至2009年三季度末,招行零售貸款占總貸款比重近30%。如從1995年7月推出“一卡通”算起,招商銀行的零售之旅已經(jīng)有了近15年的歷史。

  2002年12月,公司在國內(nèi)率先推出一卡雙幣國際標(biāo)準(zhǔn)信用卡,經(jīng)過數(shù)年發(fā)展,已在信用卡業(yè)務(wù)領(lǐng)域已占據(jù)了市場領(lǐng)先地位,信用卡累計發(fā)卡量已接近2900萬張,信用卡貸款余額占零售貸款比重近12%,僅2009年上半年,招行的信用卡業(yè)務(wù)就實現(xiàn)收入合計22億,其中利息收入占比為50%。

  與此同時,私人銀行業(yè)務(wù)的推出讓業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是招行“因您而變”理念的升華,是面向高端客戶的綜合財富管理。2008年私人銀行開始試點(diǎn),在全國建立了7家私人銀行。在2009年,私人銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)全面展開,截至2009年中期,其私人銀行客戶已達(dá)到7398戶,管理客戶總資產(chǎn)規(guī)模超過1500億元。

  正由于在零售銀行準(zhǔn)確定位給招行帶來了兩個業(yè)務(wù)優(yōu)勢,一是較低的資金成本以及穩(wěn)定的資金來源。目前公司的儲蓄存款占比近40%,遠(yuǎn)高于其他中小商業(yè)銀行不到20%的占比。而且,憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)吸引了眾多的高端零售客戶,同時,這些高端客戶年輕化的特點(diǎn)讓其對定期存款的需求不高,這就使得招行存款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出活期占比高、定期短期化的特點(diǎn),而這獨(dú)特的存款結(jié)構(gòu)特點(diǎn)賦予了公司資金成本低企的優(yōu)勢。

  不僅如此,零售銀行的定位還增強(qiáng)了招行資金來源的穩(wěn)定性。因為相比企業(yè)存款,居民存款對經(jīng)濟(jì)周期的敏感度高,穩(wěn)定性好于企業(yè)及其他存款。而且,隨著居民理財需求的提升,居民一般儲蓄存款很可能會轉(zhuǎn)化為購買銀行理財產(chǎn)品、基金,或者直接投資二級市場。而公司理財服務(wù)、基金代銷、基金托管以及三方存管方面的優(yōu)勢保證了這部分分流的儲蓄存款盡最大可能留在銀行內(nèi)部,而留住客戶最終結(jié)果可以為公司帶來可觀的非息收入。

  二是業(yè)績對息差的變化預(yù)期具有極強(qiáng)的彈性。由于招行活期存款占比較大,而在現(xiàn)有人民幣利率管理政策下,活期存款利率的變化頻率和變化基點(diǎn)均小于其他存貸款利率,故表現(xiàn)為較強(qiáng)的資產(chǎn)對利率的敏感性。這一特征使得公司在升息的環(huán)境下的業(yè)績彈性將高于同業(yè)其他銀行。據(jù)相關(guān)行業(yè)分析師的研究報告稱,截至2009年11月底,招商銀行的活期存款占比已經(jīng)回升至54%,遠(yuǎn)高于行業(yè)38%~40%左右的水平。該行有望在升息環(huán)境中持續(xù)保持領(lǐng)先同業(yè)的低負(fù)債成本的同時,憑借短久期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較快提高資產(chǎn)收益水平,息差擴(kuò)大幅度有望高于同業(yè)。

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