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　　外延擴張迅速崛起，資源優勢構建核心競爭力。華泰證券前身為江蘇省證券公司，后經過改制、增資擴股、組建基金公司、收購兼并亞洲證券、信泰證券和聯合證券等一系列運作，形成了現在的以證券業務為核心的提供多層次資本市場服務的綜合性投資銀行。公司近兩年內迅速崛起，通過收購兼并的外延擴張道路快速提升規模，在經紀、投行、資管等業務領域的市場份額均大幅提升，走出了不同于北方券商的精耕細作和南方券商的草根崛起的不同成長軌跡。當前國內證券公司集中度還不高的情形下，我們認為公司外延擴張的策略仍將持續，而資源優勢是華泰證券執行這一策略的核心競爭力。

　　募集資金解決資本短板。華泰證券09年實現歸屬母公司凈利潤38億元，排名第8，凈資產收益率27%，排名第七，整體規模居中，盈利能力較強。募集資金將解決公司的資本瓶頸問題，公司在09年下半年開始與華泰聯合劃江而治，兩個公司的營業部翻牌、文化融合、系統對接都需要一定的過渡時間，未來協同效應的發揮將更具優勢。

　　
經紀業務為基礎，投行資管為兩翼的全能型投行。經紀業務占比達到78%，超過了行業平均68%的水平，較其他券商更為依賴經紀業務，因其收購華泰聯合后，除經紀業務能直接實現規模疊加，其他業務均存在彼此妥協和重新分配的過程。保薦人數目業內排名第二，背景優勢助推投行業務。公司在2007年主承銷國內首只公司債-長江電力，體現公司的投行實力。資產管理規模第一，業績居前。公司09年資產管理的總規模達到148.5億元，其中集合資產管理受托規模147億元，規模和個數都位居業內第一，多數集合產品業績居前，初步形成類型豐富的產品線，曾經成功發行國內券商首只傘型集合資產管理計劃—華泰紫金鼎集合資產管理計劃。

　　建議詢價區間17-20元。按09年華泰攤薄EPS0.68元計算，25-30倍的市盈率對應股價在17-20.4元之間，按2010年0.76元的每股收益計算，20-25的PE對應股價在15.2-19元之間。采用DDM法估值，假設公司分紅率從30%逐步上升并穩定在50%，永續增長率7%，3.4%的無風險利率和1.2的貝塔系數下，公司的每股合理價格為17.3元。綜合而言，我們給出公司的詢價區間在17-20元之間，對應的發行后PB為3.4-4倍。考慮華泰證券首批參與創新業務的懸念較小，市場可能給與溢價，激進的投資者可以按我們估值的上限20元報價，而保守的投資者可選擇報價在17-18元。我們認為當前市場對新股破發存在一定憂慮，20元以上的報價將存在一定的風險。