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　　第二階段非公開增發即將啟動。

　　標的資產過戶已于09年12月18日完成，12月28日公司召開第三屆董事會第三十二次會議，公司注冊資本修改為394,382,521元，標志公司定向增發第一階段正式完成。公司在公布年報后將立即啟動向不超過十名特定投資者非公開發行，發行價格為不低于10.03元/股，預計將發行15255.83萬股，則全部發行后公司總股本將增加到54694.08萬股。

　　安全費用提高將拉低整體業績。

　　2009年12月14日公告公司09、10年安全費用提取比例由原按銷售收入的4%標準提取調整按33元/噸，2011年起按50元/噸提取。按此計算，09年公司將減少1.3億稅前利潤，10年減少稅前利潤1.56億，分別增加噸煤成本13、12.4元，減少毛利率2.65%、2.43%，減少EPS0.25、0.21元(按10年增發后5.47億股本計算)。

　　集團未來仍有大量可注入。

　　煤礦資產注入后，皖北煤電集團與煤業。相關的資產僅剩百善礦、前嶺礦、孟莊礦三個因資源枯竭即將關閉破產礦井，以及朱集煤礦(淮南)、麻地梁煤礦(內蒙古)、龍王廟煤礦(淮北)的探礦權資產。

　　皖北煤電集團授予恒源煤電不可撤銷收購權。即在上述煤礦勘探完畢，各礦具備正式開采條件后，恒源煤電可以隨時根據業務經營發展需要，通過自有資金、公開發行股票、非公開發行股票、配股、發行可轉換公司債券或其他方式收購該礦。

　　預計公司09-11年生產原煤1000萬噸、1250萬噸、1300萬噸，煤炭銷量870萬噸、1088萬噸、1131萬噸，09年平均售價570元/噸，590元/噸，凈利潤分別為3.98億、7.69億、8.49億，EPS為1.01、1.41(假設10年完成定向增發)、1.55。按09年25PE，給予目標價35元，考慮到集團仍然存在的資產注入預期，我們可將目標價上浮10%，目標價38.5元，首次給予增持評級。我們認為皖北集團可注入的資產遠大于目前上市公司產能，僅朱集西、麻地梁和海子塔就有合計1400萬噸產能，公司未來的發展空間將不僅僅局限于安徽，集團在山西、內蒙地區均取得突破，未來發展空間打開，我們長期看好公司未來發展。