新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　未來穩定前景增長。

　　恒安國際財務總監盧康成出席了在上海召開的瑞銀大中華研討會。會上公司管理層給出的指導值是2010年銷售收入將有兩位數增長，但未提供更多細節。我們預計2010年其銷售收入同比增幅為17%。

　　潛在的漲價或能抵消投入成本壓力。

　　恒安國際管理層表示，長纖維紙漿的現貨價目前為700美元/噸，而公司庫存價格為500美元/噸。公司有足夠的庫存可支撐至6月份的生產。管理層表示，如果屆時木質紙漿價格仍保持高位，可能會上調產品售價。渠道調研顯示，其他供應商有提高紙巾產品零售價的計劃。

　　減少廣告和促銷費用隨著需求復蘇，管理層有信心降低。

　　2010年的廣告和促銷費用/銷售額比率。此外，公司將能減少促銷品捆綁，降低銷售成本。我們在模型中假定2010年廣告和促銷費用將保持10.5%的高位；我們對2009年的預期亦為10.5%。

　　估值：目標價66.00港元；評級“買入”。

　　我們對中國個人護理品行業持正面看法，給予該股“買入”評級，目標價66.00港元。我們依然采用貼現現金流估值法推導目標價，并通過瑞銀的價值創造分析模型(VCAM)來具體預測影響長期估值的因素。