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　　看好金，銅未來價格走勢：在投資需求高漲，通貨膨脹擔憂，美元弱勢，央行增加黃金儲備可能和全球黃金產量下降等多種因素的助推下，我們認為未來金價仍有上升空間。另外由于美元貶值的預期，投資者轉向具有保值功能的大宗原材料市場，而銅作為基本面更優秀的品種更受資金的青睞，從而引發價格漲勢。

　　產能穩步增長，成本優勢明顯：我們預計09/10年公司礦產金產量為29.5/32.7噸，銅產量為8.4/11.1萬噸，我們預計08-10年金礦產量CAGR能達到4.7%，08-10年銅礦石產量CAGR可達21.7%。紫金礦業的綜合毛利率為33.4%，遠優于山東黃金的13.2%和中金黃金的9.6%。

　　資源儲量大幅增長：紫金礦業通過國內外大規模收購大力增加礦產資源儲量。03-08年間黃金儲備CAGR達到20%。同期的銅儲量CAGR為25.6%，鉛鋅達到53.2%。截止09年上半年，紫金礦業的金礦保守資源儲量達到704.3噸，為同行業最多，估值優勢明顯：從2010年產量來看紫金相當于1.67個山東黃金加上0.67個云南銅業。這種組合的對應PE應為38，紫金的22倍PE明顯低估。

　　另外不考慮其它礦產資源，僅從黃金部分來看紫金的市值/資源比例也低于山東黃金。

　　催化劑和風險因素：隨著秘魯銅鉬礦，塔吉克斯坦ZGC項目，俄羅斯圖瓦鉛鋅礦等大項目逐步投產，紫金將迎來另一波高速增長。風險因素包括美元升值，M&A風險。

　　估值和投資建議：我們預期紫金礦業09-11年每股收益分別為0.30，0.45和0.46元。我們基于SOTP估值法得出紫金礦業6個月的目標價為13.17.給予買入評級。

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