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　　公司收入增長超預期，但業績增長表現一般。公司前3季度實現收入8.5億，凈利潤1.5億，分別同比增長-3.5%和-35%，前3季度實現EPS0.31元。其中3季度實現收入4.04億，凈利潤4900萬，分別同比增長23.2%和-51%，3季度實現EPS0.1元。前3季度實現銷售商品獲得現金14.2億，經營活動現金流量5.75億，分別同比增長40%和113%。其中3季度實現銷售商品獲得現金5.3億，經營活動現金流量2.6億，分別同比增長43%和114%。當期公司預收賬款新增2億，累積增長125%。同期公司應收票據大幅增加，單季新增1.04億，相比去年同期增加7977萬。

　　我們下調公司09-10年業績預測以反映其銷售費用率大幅提高的影響，雖然從3季度開始公司的高端白酒恢復性快速增長，但出于要份額輕業績的戰略考慮，我們下調09年業績至0.5元，2010年業績至0.7元。但維持目標價20元不變，隱含假設給予2010年30倍估值，主要在于公司考慮長遠發展延遲了業績確認，但正如我們在《得中檔酒者得天下》一文中指出：今后幾年應給予搶占更多市場份額的白酒公司更高估值溢價。

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