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　　事件：10月28日，公司公布三季報，公司實現營業收入147.58億元，凈利潤32.45億元，歸屬于上市公司所有者凈利潤28.9億元，分別較去年同期增長12.9%、-0.7%和12.3%，每股收益0.199元。

　　點評：

　　金價上漲推動收入增長。黃金業務是公司的主營業務，前三季度黃金業務收入占公司總收入的76.09%。受益于黃金價格突破1000美元/盎司，并創歷史新高，公司黃金業務同比增長37%。其中加工金的產量和價格均繼續保持高速增長，銷售收入同比增長51%。

　　加工金業務比重上升拖累整體毛利率。雖然金價上漲能提升黃金業務的毛利率水平，加工金的毛利率從0.24%上升至0.77%。但相對于71.56%毛利率的礦產金業務仍然比較低。前三季度加工金業務比重從08年的33%上升至45%，將公司的毛利率從40.17%稀釋到33.71%。

　　管理費用和財務費用顯著下降。通過展“學金山、降成本”活動嚴控費用支出，公司前三季度管理費用同比下降11.86%；由于長期貸款減少、利率下降導致利息支出減少，及08年A股上市后利息收入增加，公司前三季度財務費用同比下降42.91%。目前公司資金充裕，預計財務費用將長期保持較低水平。期間費率的下降進一步增強公司的成本優勢。

　　關注公司礦山收購及在建工程進展。為增強核心競爭力，公司持續進行礦山收購活動。09年三季度公司通過海外全資子公司收購加拿大大陸礦業12.8%的股權，完成資源擴張第一步。另外公司產能擴張也隨著在建工程的實施緩慢推進，其中巴彥淖爾紫金新增10萬噸鋅冶煉技改項目計劃2010年投產，將為公司提供新增長途徑。

　　維持“謹慎推薦”評級，合理價格10.8-12.15元。隨著銅、鋅業的恢復及新建產能投產，預計09-11年EPS分別為0.25元、0.27元和0.32元，以10月28日收盤價計，相當于市盈率38倍、34倍和29倍。根據40-45倍市盈率，2010合理價格為10.8-12.15元，給予“謹慎推薦”評級。

　　

(作者:曾 海)
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