新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　郭楠／文

　　最新公布的宏觀經濟數據顯示，9月份當月我國實現外貿進出口總額為2189.4億美元，同比下降10.1%，降幅較上月有大幅收窄。隨著進出口數據的不斷回暖，經濟復蘇趨勢的逐漸確立，無疑對于廣東省地區以外向型經濟為主的上市公司提供了良好的宏觀背景支持。

　　海印股份(000861)正是這樣一家坐落于廣州的商業零售巨頭。公司當前主要業務包括：商業地產業務、高嶺土業務和炭黑業務。其中，高嶺土業務和炭黑業務是公司的歷史傳統經營業務，經過公司在2008年11月向大股東定向增發和以支付現金相結合的方式購買大股東綜合性商業物業類資產，使得其主營業務又增加了商業地產業務，該業務已經成為公司的利潤增長引擎。

　　主題化商業地產成為增長引擎

　　公司的大股東海印集團在收購海印股份之前就專注于商業物業的開發經營，具有十幾年商業物業開發經驗，具有良好的市場口碑，其運營能力和招商能力得到廣大商戶以及客戶的認同，在廣州地區具有較大的影響力。

　　2008年11月，海印集團將其持有的潮樓、流行前線、海印廣場、東川名店以及在建的番禺休閑等11個子公司注入海印股份，使公司擁有12家主題商場，主題商場與百貨商場有所差異，主題商場一般集零售、餐飲和娛樂為一體，定位鮮明，專業性強，是近年來城市商業發展的趨勢之一。

　　海印旗下12家主題商場目前出租率基本保持在95%以上，很多主題商場的出租率甚至達到了100%。而且均有10年以上的租約，剩余租賃期限也在5年以上，或者使用自有物業，通過訂立長期租約可以保持占據城市商圈稀缺地理位置，使租金水平不隨城市商業租金水平迅速上漲，從而保證了各主題商場具備穩定持續的經營能力。這12家主題商場的毛利率水平始終維持在60%-70%的水平，普遍高于國內同類大部分零售企業的毛利率水平。公司在主題商場以及綜合性商業物業的租賃業務方面招商能力強，成本低而毛利率高，公司2008年報商業地產業務毛利率達71.22%。2009年上半年毛利率也達到了69.47%。

　　此外，公司2009年8月與廣州興盛房地產公司合作經營中華廣場，商業物業面積為5.83 萬平米，租金第一、二年為每月1100萬元，從第三年開始每年遞增3.25%，租期為十四年。據了解，中華廣場租金成本僅為188元/月，按目前該地段租金400元/月計算，預計每年可增厚1億元以上的凈利潤。

　　資產注入和外延擴張的潛力巨大

　　2008年11月完成資產注入后，公司控股股東海印集團主要商業地產業務進入上市公司，對公司的持股比例由25.34%上升到69.62%，但當前仍存在同業競爭及關聯交易的問題。海印集團擁有商業物業子公司19家，本次資產注入上市公司的有11家，另兩家自由閑和二沙體育在2008年12月已通過股權轉讓的方式注入，但還有總統大酒店、總統數碼港、江南糧油城、二手城、體育賓館和廣灣十八商務寫字樓還沒有注入上市公司。

　　根據2009年中報，海印集團旗下的江南糧油城、總統數碼港早已在2008年5月由海印股份托管，并且大股東海印集團承諾江南糧油城和總統數碼港將于2009年11月11日前注入上市公司。據悉，如果資產注入工作進展順利，預計僅總統數碼港將給公司增厚1000萬的凈利潤。

　　公司商業地產吸引市場之處更在于其具有外延擴張的潛力。公司未來在商業地產業務方面擬繼續收購海印集團尚未注入上市公司的優質主題商場項目，仍可能利用自身豐富的商業物業運作經驗和優勢，不斷以低成本收購廣州的地標商業商場，在廣州市和廣東省持續開發新的主題商場，尋找合適時機并購廣州市優質的商業物業項目；并且擇機以低成本購入土地，進行商業開發和物業租賃，擴大經營規模，未來公司業績增長的潛力給予投資者無限的想象空間。

　　亞運概念受益公司

　　值得注意的是，海印股份是不折不扣的亞運受益股，全球零售業巨頭沃爾瑪已與廣州海印集團達成協議，并將于下個月11月5日進駐海印集團的新項目——海印又一城購物中心，該項目坐落于番禺迎賓路。隨著2010年第16屆亞運會的來臨，番禺區作為廣州的亞運城，屆時將成為來廣州看亞運會的各國觀眾以及運動員購物休閑的重要之地。

　　海印又一城項目占地面積約10萬平方米，容積率為2，總建筑面積20多萬平方米，其中商業面積占了將近一半，約為10萬平方米。沃爾瑪投入3000萬美元，店面面積將達到2.3萬平方米，除沃爾瑪超市外，項目還規劃有公寓634套，按平均每戶3.5人計算，可容納2219人。

　　11月5日即將開業的廣州沃爾瑪山姆會員店，據分析人士測算，該店每年可以增厚海印股份500萬元以上的凈利潤。此外，沃爾瑪的相關負責人也表示，沃爾瑪與海印的合作并不會就此終止。沃爾瑪在廣州有著進一步的擴張計劃，今后必將不斷增加投資，并根據不同地區的人口分布和消費習慣以及經濟實力繼續開設不同的店面，目前多個項目正在與海印股份洽談中。

　　高嶺土業務向高附加值方向發展

　　高嶺土作為一種資源類礦產，廣泛應用于造紙、陶瓷、橡膠、化工、電子、涂料、耐火材料、軍工、醫藥、化妝品、農藥等行業，目前的市場價格較高，毛利率水平40%左右。         

　　海印股份目前有25萬噸/年的高嶺土產能，其中，干粉類高嶺土總生產能力達到15 萬噸/年，公司是目前國內最大的造紙涂料用高嶺土生產企業。此外，公司還有10 萬噸/年高附加值的超細高嶺土項目，其產品可替代進口高檔涂布造紙高嶺土。目前出口高嶺土的價格僅為進口高嶺土價格的10%左右，因為出口主要是低附加值的產品，進口主要是高附加值的高嶺土產品。目前，國內造紙企業所用涂料級高嶺土絕大部分依賴進口。海印股份作為國內唯一生產高速紙機用精制高嶺土的廠商，已占領該領域國內市場26%的份額。

　　盡管國際市場高嶺土價格走勢呈逐年下降的趨勢，但是公司生產的高嶺土已經逐漸向高附加值方向發展。公司在高附加值產品方面，在國內尚無競爭對手，2008 年公司高嶺土系列產品毛利率達到50%以上，2009年上半年的毛利率也達到了46.44%。

　　2008 年公司向海印集團收購了北海高嶺科技有限責任公司100%的股權，北海高嶺擁有探明儲量6071 萬噸的高嶺土礦資源，其中精礦量占40%。2010年初北海45萬噸高嶺土將竣工生產。新增年產30萬噸的造紙級高嶺土深加工開發項目投產后，市場占有率一舉從18%增至60%。據測算，如果全部產銷按照目前茂名的盈利計算，預計每年可以增厚6500萬以上凈利潤。

　　今年以來，海印股份對商業地產租賃業務、高嶺土業務持續注資，但尚未對炭黑業務追加投資。2008年年報對公司風險因素的評估中，談及最多的亦是炭黑業務，與國外大型炭黑企業相比，公司在技術力量和資金方面相對較薄弱。而且炭黑業務盈利性較差，隨著成本的不斷提升和銷售價格增長幅度較小，不排除公司未來有剝離該部分業務的可能，公司將更加專注于商業地產和高嶺土業務的高增長。

　　估值優勢明顯

　　大股東承諾2009年物業凈利潤1.35億元、2010年1.5億元保底(不包括江南糧油城和總統數碼港注入承諾)，如果未達到該利潤，大股東將以現金補足。同時，持有69%股權的大股東承諾2011年11月3日前不減持，公司只有1.5的億流通股。

　　目前公司持有的商業物業總面積為45.9萬平方米(不包括海印又一城的在建面積)。根據瑞天投資公司研究員的測算，對公司商業地產業務的估值分兩塊進行：自有物業因具有升值潛力，按照NAV方法進行估值；租賃物業具有零售業態性質，按PE法進行估值。計算出該公司商業地產業務的估值為15 元/股。僅考慮到公司的高嶺土業務和商業地產業務，公司在2009年和2010年的EPS就可分別達到0.42元和0.71元，目前的動態市盈率分別為24倍和14倍，具有明顯的估值優勢。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。