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　　報(bào)告摘要：

　　吸收合并知名農(nóng)藥企業(yè)，提升公司長期投資價(jià)值。華邦制藥近日公布了《換股吸收合并北京穎泰嘉和科技股份有限公司的預(yù)案》，對本次吸收合并即重大資產(chǎn)重組事宜我們持樂觀態(tài)度。穎泰主要從事農(nóng)藥、化工中間體、精細(xì)化工產(chǎn)品的研、產(chǎn)、銷，為國內(nèi)知名農(nóng)藥化工企業(yè)，在中間體的研發(fā)方面具有顯著優(yōu)勢，同時(shí)穎泰與道化學(xué)、巴斯夫等國際知名企業(yè)形成了良好的長期合作關(guān)系。本次吸收合并短期看對公司業(yè)績增厚明顯，長期看公司新增農(nóng)藥業(yè)務(wù)、符合公司未來綜合性精細(xì)化工企業(yè)的戰(zhàn)略定位。同時(shí)公司和穎泰在人才、研發(fā)、市場渠道等方面可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，將大大提升公司的核心競爭力和長期投資價(jià)值。

　　預(yù)案概述：穎泰現(xiàn)為華邦參股22.74%股份的公司，本次吸收合并的對價(jià)為向李生學(xué)等18名自然人定向增發(fā)不超過3，551.40萬股華邦A(yù)股，交換其持有的穎泰77.26%的權(quán)益。華邦換股價(jià)為23.85元/股，穎泰的換股價(jià)為8.56元/股，擬訂換股比例為1：2.78，最終換股比例需根據(jù)正式出具的評估報(bào)告方可確認(rèn)。穎泰業(yè)績承諾為：09年-2012年凈利潤分別不低于8，080萬元、9，605萬元、11，292萬元、14，646萬元。公司將在本次重組相關(guān)的審計(jì)及資產(chǎn)評估等工作完成后，再次召開董事會(huì)，公告正式吸收合并方案，并將方案提交股東大會(huì)審議。最終方案需經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)審議通過后方可實(shí)施。本次交易不改變董事長張松山先生的實(shí)際控制人地位。

　　維持“增持-A”的投資評級，調(diào)高12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至35.7元。我們對公司重組前09-2011年的業(yè)績預(yù)測分別為0.92元、0.97元、1.14元；09年剔除芙蓉江公司資產(chǎn)處置收益后的業(yè)績約為0.80元。我們模擬預(yù)測公司吸收合并、增發(fā)新股后09-2011年的業(yè)績，每股收益分別為1.12元、1.19元、1.40元；09年剔除芙蓉江公司資產(chǎn)處置收益后的業(yè)績?yōu)?.02元，09-2011年主營業(yè)績CAGR 17.33%。我們按照2010年1.19元業(yè)績給予30倍的PE，則12個(gè)月內(nèi)合理目標(biāo)價(jià)調(diào)高為35.7元，維持“增持-A”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重組后續(xù)仍需履行相關(guān)審批程序，存在一定的不確定性。

　　

(作者:洪露)
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