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　　東北證券 趙新安

　　公司簡介

　　中國平安是中國第一家以保險為核心的，集證券、信托、銀行、資產管理、企業年金等多元金融業務為一體的緊密、高效、多元的綜合金融服務集團。中國平安為約4500萬個人客戶和超過200萬公司客戶提供保險、銀行和投資服務。從保費收入來衡量，平安人壽為中國第二大壽險公司，2008年市場份額為13.8%；平安產險為中國第三大產險公司，2008年市場份額為10.9%；平安養老為中國第一大養老險公司。

　　目前我國保險業存在以下幾個特征：中國的保險行業是最具發展潛力的行業之一；中國的保險行業也是中國經濟中增長最快的行業之一；大災之后為保險業的發展帶來機會。

　　平安集團通過平安養老險和平安健康險經營壽險業務。平安產險則主要經營產險業務，此外，平安香港也在香港市場提供財產保險服務。作為中國平安集團三大業務支柱之一，平安銀行是中國平安集團綜合金融服務平臺的重要組成部分。另外，平安集團還通過平安證券、平安信托、平安資產管理等公司從事投資業務。

　　從2006年年報到2009年中報，中國人壽、中國平安、中國太保退保金和保險賠付支出與保費收入之比的平均值分別為46.24%、32.28%和36.46%。中國平安的比值已經低于20%，達到19.82%，遠遠低于行業平均水平。中國平安在A股上市的三家公司中，無疑在保險業務上是最好的。

　　關于信托平臺

　　目前平安集團對一些重大項目的投資主要靠平安信托完成，方式是保險資金向平安信托注資，然后通過信托的方式進行項目投資。目前在信托資產運作方面具備優勢的信托公司主要為中信信托和平安信托。中信信托和平安信托均具備較強的金融控股背景和渠道優勢，在產品設計和投資方面具備較強競爭力，是行業內的優秀企業，平安信托尤其是如此。

　　平安信托的自有資產投資狀況

　　2007年平安信托在自有資產規模、營業收入方面方面位于第1位，凈資產收益率均達到10%左右的較高水平，資產質量良好。在自有資產運用方面，平安信托主要進行長期股權投資，并且主要投向水務、公路等基礎設施行業和實業。

　　平安信托信托資產投資狀況

　　從信托資產來看，平安信托在信托資產規模、盈利能力、收益增長等方面表現均為突出。在信托資產行業分布方面，平安信任基礎產業投資比重較高，經營較為穩定。平安信托在信托公司中贏利能力較強，表現優異，是平安集團進行項目投資的主要平臺。

　　隨著保險資金股權投資辦法的明晰，平安集團的保險資金可以接手平安信托下信托資產投資的項目，進行項目投資，以縮短項目投資的程序，提高投資效率。因此，目前平安信托下的信托資產投資項目是將來保險資金項目投資的蓄水池。

　　關于產險保費增長

　　進入今年下半年，平安產險從7月份開始，已經連續兩個月以微弱優勢領先太保產險。其保費收入所占市場份額已經與太保產險并駕齊驅。車險的高速增長推動了產險保費總體快速增長。在中國平安的各條產品線里，盈利最低的可能是車險業務。但車險業務具有兩個特點，一是比較容易抓住客戶，如一些客戶是先購買車險再購買壽險，集團綜合開拓渠道里62%的客戶只購買了車險；另一個特點則是車險客戶往往屬于中高端客戶，通過車險營銷能獲取客戶完整準確的資料，有利加深聯系提高客戶忠誠度。因此，大力發展車險業務實際上是產險巨頭采取的一種客戶策略。

　　電話車險盈利將穩步上升。兩年前，平安產險率先獲批了車險電銷業務，但進展不大。目前這一情況已經得到改變，今年上半年，平安車險電銷渠道保費收入達到14.86億元，同比增長121.6%，占產險全部業務保費達到8%，對上半年平安產險保費增長貢獻度高達20%。下半年電話車險保費增速以及占比將會進一步大幅提高。

　　新《保險法》將于2009年十月一日正式實施，為符合法規要求，多款保險產品與九月底停售，調整升級后十月份推出。由于此前產品結構較優，中國平安所受影響相對較小。各另類投資細則也將于十月陸續推出，屆時各保險公司儲備項目也會實施，預計將對保險股價有正面影響。

　　關于銀保期繳業務

　　目前中國平安銀保渠道保費收入盡管增長速度很快，但大部分是以躉繳為主，保費的內含價值很低。目前公司已經在深圳、青島等地區試點，發展期繳業務。平安人壽深圳分公司自2008年以來，與建設銀行深圳分行合作開展的期繳、保障型業務為主的銀保IC項目。銀保IC項目是保險公司在銀行的營業網點派駐專職保險理財顧問(IC經理)，通過專業化的作業流程，為銀行的中高端客戶提供全面、專業的保險規劃服務。銀保IC項目取得良好成效。

　　從業務性質來看，銀保IC項目注重發展期繳、保障型業務，優化了銀保業務結構；從人均產能來看，銀保IC項目產能遠高于個險營銷員；從內涵價值來看，銀保IC項目的內涵價值遠高于傳統銀保渠道，對公司的利潤增長貢獻較大。從2008年平安人壽深圳分公司各渠道的新業務內涵價值指標達成情況來看，銀保IC項目累計實現保費約10000萬元，內涵價值為1793萬元，內涵價值貢獻率約為傳統銀保業務的4.3倍。

　　銀保IC項目的開拓，有利于提高銀保業務的內涵價值，達到保險公司、銀行、客戶“三贏”局面，是一種創新的壽險銷售渠道，隨著平安銀行規模的擴大及平安集團入主深發展的深入，這項業務將會得到進一步的推廣。

　　估值及投資評級

　　目前，隨著股市的震蕩，保險公司的權益投資收益受到較大的挑戰，預期投資收益率可能發生波動。但基于中國平安良好的個險業務和豐富的投資渠道，依然給予其“謹慎推薦”的投資評級。

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