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　　投資提示：

　　隨著化纖發絲項目和非洲大辮項目的順利投產，以及歐美市場的復蘇和國內市場快速拓展，公司即將步入新一輪快速成長期，預計09-11年EPS為0.30/0.55/0.74元，年均CAGR55%，按照2010年25倍PE給予12個月目標價13.75元，潛在上漲空間54％，重申“推薦”評級。年初以來公司股價僅上漲23％，比上證指數64％的漲幅落后41個百分點，目前市場對“出口復蘇主題”十分關注，作為以出口為主的全球發制品龍頭企業，公司是值得介入的投資標的。

　　理由：

　　2003～2007年，公司通過產能擴張實現北美市場的增長，經歷了一輪快速增長期，收入和凈利潤復合增長分別為27%和42%。近兩年，公司致力于化纖發絲技術研發和產品結構調整，同時推進非洲生產基地建設和國內市場培育，向產業鏈上下游的擴張均取得不錯的進展，未來5年通過成本節約和新興市場開拓，公司將進入新一輪的快速成長期，預計收入和凈利潤復合增長分別達到19%和32%。

　　成長動力：

　　自產化纖發絲項目投產將顯著降低成本。公司自行研發的PVC化纖發絲項目一期第一條1000噸生產線已經于今年4月投產，目前產量穩定。每噸發絲生產成本約2萬元，相比進口發絲，每噸節約成本2-3萬元。預計一期第二條生產線9月底投產，09年兩條生產線合計產量預計將達到1000噸。二期4條1000噸生產線將于2010年中投產，屆時PVC化纖發絲產能將達到6000噸，成本節約貢獻凈利潤可達1億元以上，提升毛利率約10ppt。公司收購的撫順纖維生產線主要滿足非洲大辮產品的原料需求，經改良后產能可達4000噸，自產發絲較低的成本確保非洲化纖大辮可獲取40%以上的高毛利率。

　　非洲大辮項目投產續寫非洲市場高速增長。為應對人民幣升值，公司逐步進行生產基地轉移，在非洲投資建設尼日利亞1500萬條和加納1000萬條化纖大辮項目。兩個項目均將于今年年底投產，保守估計這兩個項目2011年全部達產。依托成本和品牌優勢，非洲市場將延續高增長態勢，未來3年復合增長達到40%。

　　北美出口訂單恢復帶動業績走出低谷。2季度業績為盈利低點，隨著全球經濟逐步走出危機，中國出口漸漸復蘇，中國發制品出口北美增速由年初的-21%回升至7月份的-0.2%，降幅顯著收窄，下半年有望恢復正增長。作為行業龍頭，在需求復蘇的過程中公司獲取了更多的出口訂單，目前在手訂單已經排產至年底。

　　國內渠道和品牌建設增添新的利潤增長點。國內市場開拓力度加大，09年上半年新增開店26家，目前擁有門店50家。隨著廣告投入加大，國內假發時尚消費的逐步開啟，公司的國內業務也將高速增長。

　　

(作者:曾令波;李永喜)
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