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　　公司近況：

　　招商銀行發(fā)布董事會決議公告，通過A 股和H 股配股議案。公司計(jì)劃按照不超過10 配2 的比例融資150億至180億元補(bǔ)充資本金。

　　評論：

　　配股價(jià)大幅折讓，較為吸引。截至8 月10 日，招行總股本約為191 億股，按照10 配2 的配股比例將配售不超過38.2億股，其中A 股不超過31.3 億股(無限售期)，H 股不超過6.9 億股。由于在10 配2 的情況下，配股價(jià)將低于每股凈資產(chǎn)，我們認(rèn)為可能性較小。在10 配1 或1.5，融資150-180億的情況下，配股價(jià)將介于5.23-9.41 元人民幣，較A 股價(jià)格折讓47%-70%，較H 股價(jià)格折讓40%-66%。

　　補(bǔ)充核心資本，有利長遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)計(jì)招行09 年末風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)(RWA)將達(dá)到約1.25 萬億，融資150-180 億元將提升核心資本充足率1.2-1.4 個(gè)百分點(diǎn)至7.6%-7.9%水平，若充分利用附屬資本補(bǔ)充空間，可提升資本充足率約2.4-2.8個(gè)百分點(diǎn)至12.5%-13.0%。按照RWA 每年增長25%，ROA1.1%，派息率20%的假設(shè)測算，此次融資可以支持招行10-12 年的業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

　　下半年基本面向好，息差彈性大。我們認(rèn)為2 季度將是招行的經(jīng)營最低點(diǎn)，中期業(yè)績將同比下降41%。然而，下半年伴隨著市場收益率上升、存款活期化以及房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖，招行的基本面將逐步向好，凈息差彈性較大，我們09 年盈利存在5%-10%的向上修正空間。

　　估值與建議：

　　配股方案推出符合市場預(yù)期，能滿足招行未來2-3 年的業(yè)務(wù)發(fā)展需要。按照可能性較高的10 配1 融資180 億測算，招行A 股收盤價(jià)的隱含除權(quán)價(jià)為16.93 元，相當(dāng)于配股后21.3倍09 年市盈率和3.16 倍09 年市凈率，維持“審慎推薦”評級。

　　招行H 股收盤價(jià)的隱含除權(quán)價(jià)為17.08 港幣，對應(yīng)配股后18.9 倍09 年市盈率和2.80 倍09 年市凈率。補(bǔ)充資本金有利于招行業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，我們因此上調(diào)DDM 模型第二階段增長率至13.0%，上調(diào)09 年末招行H股除權(quán)前目標(biāo)價(jià)至20.5港元，對應(yīng)3.66 倍09 年市凈率和3.09 倍10 年市凈率，維持“審慎推薦”評級。

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