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　　事件：招行發布董事會決議公告，擬在A+H 股同時配股，按每10 股配售不超過2股。配股總融資額在150 億-180 億元人民幣�？膳涔煞輸挡怀�過38.2 億股。

　　10 配1 左右的可能性較大，配股前后估值變化不大。假設配股價為A 股市價的50%-70%，以當前市價，每10 股配股比例只需不到1 股。但考慮到市價的波動，以及可能有小部分股東不參與，初步判斷，10 配1 左右的可能性較大。由于計劃募資相對現有凈資產規模不大，募資對估值影響不大。按照150-180億的融資規模，假設配股價為A 股市價的6 折，則動態PB 將由目前的3.6 倍降至3.30-3.34 倍，PE 則由18.8 升至20.1-20.4 倍。

　　補充核心資本金勢在必行。補充核心資本的必要性首先體現在母公司的資本充足率偏低。去年年底，母公司的資本充足率只有10.49%。其次，招行還是首批試點新資本協議的銀行之一。此外，去年公司已發行300 億次級債，目前進一步補充附屬資本的空間有限。資本充足率偏低已在一定程度上制約了公司上半年的業務擴張，補充核心資本金勢在必行。如果不進行融資，由于09 年盈利能力下降削弱銀行的資本內生能力，初步測算09 年末母公司的資本充足率可能降到10%以下。如果募資150-180 億，初步預計09 年底集團資本充足率將增至13.1%-13.4%，最大將支撐1875 億-2250 億元的信貸投放，足夠支撐未來2-3 年的規模擴張。

　　我們認為配股對股價影響略偏正面。配股在市場預期之中。相對增發來說，配股價相對A 股市價折扣更大，這降低了核心資本補充力度，但對參與配股的股東不失也是利好，因為這將攤簿參與股東的平均成本。從經營面來說，配股也為公司未來2-3 年的擴張掃除了資本金的制約。

　　基本面逐步走出黯淡，維持審慎推薦評級。由于配股還須經過一系列流程，所以對今年業績難以產生提升作用，但預計公司10 年開始將步入新一輪良性增長階段。預計公司2 季度業績表現無論是同比還是環比看在同業中仍較差，但09 年下半年業績環比將有所改善，不過補充資本之前，下半年的貸款擴張仍將受到資本充足率偏低的影響。假設以10.6 元的價格配股融資180 億元，預計09-11 年EPS 分別為0.86/1.03/1.19 元(中報公布后我們會調整預期)，配股后公司09 年動態PB 3.3 倍，PE 20.6 倍。維持審慎推薦評級。

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