新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張彤／文

　　2006年及2007年，許繼電氣(000400)曾兩次提出擬收購大股東許繼集團資產的議案，但最終都以失敗而告終。

　　7月6日，許繼電氣再次提出收購大股東資產議案，與前兩次相比，此次收購的核心仍然是大股東的“直流輸電換流閥”資產，但不同的是，由于加入了部分新的股權資產，收購價格已由最初的3.59億元大增至18.2億元。資料顯示，新加入的資產2008年內累計僅實現凈利潤只有0.36億元。 

　　換流閥業務數據“善變”

　　此次，許繼電氣擬15.18元/股向許繼集團發行不超過11989萬股，許繼集團以其擁有的全部大功率電力電子業務及相關資產以及持有的福州天宇電氣股份有限公司(以下簡稱：“天宇電氣”)？?97.85%的股份等7項股權資產認購。

　　截至2009年5月31日，上述交易標的資產賬面凈值約5.93億元，對應的預估值約為18.2億元，預估增值高達12.27億元，增值率206.91%，其中預估增值最高的是大功率電力電子業務及相關資產，預估增值高達9.4億元。

　　資料顯示，大功率電力電子業務是許繼集團一個重要的業務單元，主要從事直流輸電換流閥、風力發電聯網控制設備、直流融冰裝置等電力系統大功率電力電子產品的研發、制造、試驗和工程服務。從大功率電力電子業務的收入構成來看，直流輸電換流閥業務占主導地位，2009年1-5月大功率電力電子實現營業收入19810萬元，其中直流輸電換流閥業務實現收入19409萬元，占總收入的97.98%。

　　許繼集團作為國內具備直流輸電換流閥生產能力僅有的三家企業之一，依靠其掌握的完整自主核心技術及提供整套產品的優勢，在市場中處于領先地位，承接、完成的工程創下多個第一。但數據顯示，目前許繼集團的直流輸電換流閥業務并沒有公司所言的那么優秀。

　　許繼電氣2007年11月13日發布的非公開發行股票預案顯示，2007年1-9月許繼集團的直流輸電換流閥業務實現營業收入32681萬元，利潤總額5773萬元，而據公司2009年7月6日的公告顯示，許繼集團的大功率電力電子業務(其中包含直流輸電換流閥業務)2007年實現營業收入32696萬元，利潤總額6896.9萬元，按上述數據分析，該項業務全年的營業收入竟少于前三季度，而在這樣的情況下，該業務的利潤總額反而從5773萬元大增至6896.9萬元，這樣的數據是否真實可信，令人質疑。

　　同時在2007年11月13日的公告中許繼電氣稱，直流輸電換流閥業務2008年預計可實現營業收入55000萬元，凈利潤6000萬元。但實際上，據許繼電氣7月6日的公告顯示，2008年大功率電力電子業務的營業收入(其中包含直流輸電換流閥業務)僅有27668.88萬元，凈利潤僅有2687.07萬元。

　　這與公司此前的預期相差甚遠，假設許繼電氣在2008年完成了對許繼集團上述資產的收購，那么公司面臨的無疑將是目標資產遠未達到預期盈利目標的尷尬局面。 

　　天宇電氣利潤異常波動

　　同樣的問題還出現在此次擬收購的天宇電氣上。據許繼電氣2007年11月13日的公告顯示，2007年1-9月天宇電氣實現銷售收入4.27億元，利潤總額1839萬元，按天宇電氣2006年凈利潤占利潤總額的比例粗略推算，天宇電氣2007年1-9月的凈利潤約為1670萬元。

　　同時，許繼電氣稱，2007年，天宇電氣可實現銷售收入5.50億元，凈利潤3000萬元，這意味著從2007年四季度開始，天宇電氣的凈利潤將會大幅增長，但公司2009年7月6日的報告卻顯示，2007年天宇電氣實際的營業收入為62078.23萬元，而其凈利潤僅有1994.61，較公司所言的3000萬元相差甚遠，很顯然許繼電氣在此前公告中夸大了天宇電氣的盈利前景。

　　許繼電氣2007年11月13日的公告稱，天宇電氣2008年將實現營業收入65000萬元，凈利潤3600萬元，而實際上天宇電氣2008年的營業收入為63193.67萬元，凈利潤僅1502.05萬元。

　　奇怪的是2009年1-5月，天宇電氣實現營業收入18083萬元，凈利潤1320萬元，在營業收入僅達到2008年全年28.6%的情況下，公司的凈利潤已經達到去年全年的93.2%。

　　公司在營業收入環比出現明顯下滑的情況下，凈利潤為何會突然大幅度增長，這樣的增長是真實的業績增長，還是來自于非經常性損益，不得而知。問題是，在1-5月凈利潤高達1399.86萬元的情況下，天宇電氣的凈資產反而較年初減少了3874.48萬元，這又是如何造成的呢？

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。