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　　投資者報(bào)(記者賴(lài)智慧)崇尚獨(dú)立投資的上海私募人士余俊最近請(qǐng)了兩名證券研究人士作助手，專(zhuān)做三件事：拆分上海國(guó)資旗下有重組可能的集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)圖、分析可能的資產(chǎn)重組模式、評(píng)估重組對(duì)相關(guān)上市公司價(jià)值的影響。

　　余俊如此煞費(fèi)苦心尋找投資機(jī)會(huì)，源于今年轟轟烈烈的上海國(guó)資重組。

　　7月6日，《上海市國(guó)資委出資監(jiān)管單位改制重組工作指引》正式向各企業(yè)集團(tuán)下發(fā)，以推進(jìn)上海國(guó)企改制重組有序開(kāi)展。此前的6月29日和7月3日，上海市國(guó)資委已分別下發(fā)《本市企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記、產(chǎn)權(quán)界定辦理指引》與《上海市地方國(guó)有企業(yè)不實(shí)資產(chǎn)核銷(xiāo)管理暫行規(guī)定》，旨在為重組清理障礙。

　　上海重組目標(biāo)是形成2~3 家充分發(fā)揮投融資和國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)功能的資本經(jīng)營(yíng)公司；3~5家在全球布局、跨國(guó)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)；8~10 家全國(guó)布局、綜合實(shí)力領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行業(yè)的企業(yè)；20~30 家主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力居全國(guó)同行業(yè)前列的藍(lán)籌上市公司。

　　目前，已處于停牌重組的上海地方國(guó)有控股上市公司包括愛(ài)建股份、上海建工、上海醫(yī)藥、上實(shí)醫(yī)藥、中西藥業(yè)5家。重組將以什么形式展開(kāi)？哪些企業(yè)將受益？并帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？以及未來(lái)面臨重組的企業(yè)？余先生很想弄清楚。

　　2500億資產(chǎn)將被重組

　　上海一直是國(guó)資整合的領(lǐng)先者，而證券化一直是上海國(guó)資改革的主要方向。去年9月，上海發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，特別提出上海國(guó)資資產(chǎn)證券化的目標(biāo)是花三到五年時(shí)間，使上海國(guó)資的資產(chǎn)證券化比例從18%提高至30%或更高。

　　自此，相關(guān)重組開(kāi)始啟動(dòng)。一些上市公司重組后改頭換面，原水股份變?yōu)槌峭犊毓伞?span id=stock_sh600097>華立科技變?yōu)殚_(kāi)創(chuàng)國(guó)際、巴士股份變?yōu)槿A域汽車(chē)。今年4月，上海市召開(kāi)國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展工作會(huì)議，一個(gè)重要變化是要求資產(chǎn)證券化的比例再度提高，從現(xiàn)有的18%提高到40%左右。

　　截至2008年底，上海國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模為1.15萬(wàn)億元，占全國(guó)國(guó)資總量12萬(wàn)億元的1/10。這意味著，如果資產(chǎn)證券化比例從18%提高到40%，就有2500億規(guī)模的資產(chǎn)將進(jìn)入上市公司。目前上海的國(guó)有以及國(guó)有控股的上市公司共72家。

　　除上海國(guó)資本身規(guī)劃外，推動(dòng)此次國(guó)資整合的原因還有上海區(qū)域優(yōu)勢(shì)的發(fā)展所需，目前上海已明確了“兩個(gè)中心”建設(shè)以及未來(lái)發(fā)展成為長(zhǎng)三角龍頭的規(guī)劃，這也從客觀上要求上海國(guó)有資產(chǎn)盡快進(jìn)行整合，以做大做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

　　四條重組路徑

　　從上海國(guó)資已完成的重組模式，以及今后重組可能的模式看，大致有四條路徑：

　　一是集團(tuán)資產(chǎn)整體上市。這類(lèi)企業(yè)大多是集團(tuán)規(guī)模較大而上市公司相對(duì)較小，母公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入企業(yè)規(guī)模和盈利能力都相對(duì)較小的上市公司，以做強(qiáng)做大經(jīng)營(yíng)本業(yè)。

　　這一模式的典型是上海汽車(chē)的整合。上汽集團(tuán)將上海汽車(chē)的主業(yè)明確為汽車(chē)的整車(chē)制造，然后將與整車(chē)制造相關(guān)的資產(chǎn)如上海通用、上海大眾、上汽汽車(chē)等資產(chǎn)注入到上市公司中，同時(shí)將上海汽車(chē)中的非核心零部件資產(chǎn)剝離給集團(tuán)母公司。

　　7月1日剛剛停牌重組的上海建工，也會(huì)采取這一模式。除此之外，有整體上市可能的主要有城投控股、隧道股份、上海貝嶺、蘭生股份、上海機(jī)場(chǎng)、交運(yùn)股份等6家公司。

　　第二條路徑是合并同類(lèi)資產(chǎn)。這類(lèi)企業(yè)多半是一個(gè)集團(tuán)公司對(duì)應(yīng)多家上市公司，而且業(yè)務(wù)分散或重合。重組重在確定集團(tuán)主業(yè)，明確旗下多個(gè)上市公司的定位，分別合并同類(lèi)主業(yè)資產(chǎn)，并解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。上實(shí)集團(tuán)、百聯(lián)集團(tuán)、錦江國(guó)際集團(tuán)采取的是這一模式。

　　第三條路徑是先剝離主業(yè)再注資。即剝離上市公司資產(chǎn)，使其成為殼資源，再注入其他集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。巴士股份就采取這一重組模式。

　　類(lèi)似的情形還包括上海地產(chǎn)集團(tuán)旗下的金豐投資、百聯(lián)集團(tuán)旗下的友誼股份、上實(shí)集團(tuán)旗下的中西藥業(yè)和上海醫(yī)藥、上海電氣集團(tuán)旗下的ST二紡機(jī)等。

　　第四條路徑是上海區(qū)國(guó)資委所屬上市公司的資產(chǎn)整合。要么成為區(qū)國(guó)資委資產(chǎn)整合的平臺(tái)，進(jìn)一步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，要么成為市級(jí)企業(yè)整合資產(chǎn)、合并同類(lèi)項(xiàng)的對(duì)象。例如盧灣區(qū)的益民商業(yè)、黃浦區(qū)的新世界、靜安區(qū)的九百集團(tuán)等。

　　七大板塊受益

　　由于此輪國(guó)資整合是在上海市委和市政府高調(diào)密集強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和建設(shè)國(guó)際金融中心的背景下進(jìn)行，綜合各行業(yè)在上海國(guó)資版圖中的地位和發(fā)展前景，以及世博會(huì)的利好來(lái)看，至少有金融、地產(chǎn)、商業(yè)、汽車(chē)、設(shè)備制造、信息和醫(yī)藥七個(gè)板塊受益重組。

　　據(jù)了解，曾被擬定為上海惟一金融控股集團(tuán)藍(lán)本的上海國(guó)際集團(tuán)有限公司與上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司的資產(chǎn)重組方案，已上報(bào)上海市金融服務(wù)辦公室和上海市國(guó)資委。一旦獲批，意味著上海金融國(guó)資體系最大規(guī)模的機(jī)構(gòu)及資產(chǎn)重組將開(kāi)始，上市公司浦發(fā)銀行、太平洋保險(xiǎn)、海通證券和即將上市的國(guó)泰君安證券、上海銀行都將受益。

　　上海房地產(chǎn)行業(yè)“十一五”規(guī)劃重點(diǎn)完善房地產(chǎn)市場(chǎng)體系。上海國(guó)資委保留的三家以房地產(chǎn)為主業(yè)的集團(tuán)上海地產(chǎn)、上海城建和上海建工也宣稱(chēng)，未來(lái)3至5年，將以多元化融資和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備為突破口，保持上海房地產(chǎn)領(lǐng)先的集團(tuán)地位，旗下上市公司有中華企業(yè)、隧道股份、上海建工(詳見(jiàn)B13版)。

　　上海百聯(lián)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的流通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，為國(guó)有獨(dú)資公司，擁有百聯(lián)股份、友誼股份、物貿(mào)股份、和聯(lián)華超市5家上市公司，第一醫(yī)藥可能轉(zhuǎn)入上實(shí)醫(yī)藥，今后專(zhuān)門(mén)從事商超業(yè)務(wù)。另外，錦江集團(tuán)也值得關(guān)注，目前錦江股份已與控股公司錦江國(guó)際集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略重組，錦江股份有望繼續(xù)擴(kuò)展酒店業(yè)資產(chǎn)。

　　在上海傳媒文化領(lǐng)域，上海國(guó)資整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在上海市委宣傳部對(duì)新華傳媒的資產(chǎn)注入和整合。

　　汽車(chē)制造方面，上汽集團(tuán)正在由大做強(qiáng)，6月23日，巴士股份公布重組方案，上汽集團(tuán)通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)了零部件業(yè)務(wù)上市。重組完成后，巴士股份將成為中國(guó)A股市場(chǎng)最大的汽車(chē)零部件上市公司。入主上柴股份、巴士股份，再加上旗下的上海汽車(chē)，上汽集團(tuán)重組后已擁有3家上市公司。

　　設(shè)備制造方面，上海電氣去年換股合并上電股份的方式實(shí)現(xiàn)A股上市，上海電氣將作為存續(xù)公司在上交所上市，上電股份的業(yè)務(wù)全部納入上海電氣，而且由于太陽(yáng)能業(yè)務(wù)與公司的其他板塊協(xié)同效應(yīng)不強(qiáng)，公司正逐步退出太陽(yáng)能板塊業(yè)務(wù)，集中資源發(fā)展風(fēng)電和核電主業(yè)。

　　醫(yī)藥板塊重組方面，目前看好的模式是以上實(shí)醫(yī)藥作為上實(shí)系旗下工業(yè)整合平臺(tái)，以上海醫(yī)藥作為上實(shí)系的商業(yè)平臺(tái)(詳見(jiàn)B12版)。

　　如何保證重組質(zhì)量

　　對(duì)于重組，上海國(guó)資強(qiáng)調(diào)以開(kāi)放型、市場(chǎng)化為主導(dǎo)。從以往政府主推的國(guó)企重組情況看，容易導(dǎo)致兩個(gè)問(wèn)題，一是一味追求規(guī)模效應(yīng)，二是整合之后機(jī)構(gòu)體制和職能沒(méi)有相應(yīng)轉(zhuǎn)換，造成監(jiān)管混亂，缺少明確的主導(dǎo)權(quán)。

　　另外，國(guó)資委的監(jiān)管作用也是保證重組成果的關(guān)鍵。上海此輪改革方案中，強(qiáng)調(diào)了上海國(guó)資委的監(jiān)管作用，提出了建設(shè)資本運(yùn)作平臺(tái)和發(fā)展產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等方面的想法。但目前業(yè)界看到的更多是企業(yè)層面的重組，卻沒(méi)有國(guó)資管理層面的改革。

　　對(duì)如何建立科學(xué)合理的國(guó)資管理新體系，長(zhǎng)期處在上海國(guó)資改革第一線(xiàn)的上海儀電集團(tuán)原任董事長(zhǎng)張林儉認(rèn)為，隨著重組的推進(jìn)，政府應(yīng)當(dāng)研究構(gòu)筑一個(gè)三層次的體系。

　　第一層次是國(guó)資委，它的主要職能是進(jìn)行監(jiān)督管理；第二層次是資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，具體代表國(guó)家行使國(guó)有資本保值增值的職能；第三層次是有國(guó)資成分的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，這些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有條件的都可成為上市公司，成為跨地區(qū)、跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)公司。

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