新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　孫旭東/文

　　北京大學光華管理學院的學者張然、朱煒和陸正飛對中國證券市場民間分析機構信息的有效性、價值含量及其在證券市場資源配置中的作用作了研究，他們的文章題為《中介機構信息有效性、投資策略與資源合理配置》，發表在《會計研究》2007年第4期。

　　作者以經濟觀察研究院發布的“上市公司信任度指數”為研究對象，發現：信任度指數準確反映了上市公司的財務信息質量；該信息在投資決策中是有效的，利用其構建的對沖策略可以獲得月平均2.7%的超額回報(年均32.4%)。研究結果表明，如果投資者能夠充分利用中介機構披露的信息，就可以從一定程度上緩解當前我國資本市場中的信息不對稱問題，促進證券市場資源合理配置。

　　點評

　　這是一篇舊文，之所以在這個冠以《學術界新觀點》名稱的欄目中介紹它，是因為我相信從近來發生的一些事情來看，有必要讓更多的人了解其觀點。

　　據報道，中山大學教授、財政部與中國注冊會計師協會咨詢專家郭晉龍日前表示：“過去做股票是靠信息來賺錢的，有內幕消息就可以賺錢。現在靠會計專家賺錢的時代已經來臨了，因為會計專家看一個上市公司的財務報表，就能預期它的盈利模式，未來有多少的現金流。看到會計報表就可以看這個公司的股票有沒有投資價值。”

　　郭先生的話很有道理，卻出人意料地受到了不少會計界人士的批駁，有人甚至譏笑其“很傻很天真”，而這些人的理由無非是國內上市公司的會計信息質量不高，國內股市是投機市，股價漲跌往往與公司業績無關等等。

　　國內上市公司的會計信息質量確實不能算高。經濟觀察研究院發布的2004年度上市公司信任度指數平均僅為35.6(滿分為100分)，評分最高的公司信任度指數也不過51.85，因此在其發布時有媒體報道稱，“國內證券市場首發信任度指數，無一上市公司及格”。

　　國內股市投機色彩也確實很濃，如從去年下半年開始的這輪上漲，與上市公司的業績似乎關系不大，于是有評論稱股市重返莊股時代。

　　雖然如此，北大這幾位學者的研究卻表明，在這樣的市場環境下，如果對上市公司的財務信息進行一定的分析加工，投資者據此操作仍可獲得相當高的超額收益。盡管，經濟觀察研究院的評價體系遠稱不上盡善盡美。事實上，自這一評價出臺之日起就受到不少批評。

　　我希望這篇文章能給投資者、特別是那些從事或從事過會計工作的投資者以啟發。其實，宏觀經濟預測往往不準，但經濟學家們卻個個自信滿滿。與之相反，財務、會計知識是價值投資必備的武器，會計界人士卻往往不相信根據財務信息能做好投資。是不是很有意思？

　　不過，指望立竿見影也是不現實的。在這篇文章中，作者稱經濟觀察研究院為“新興的民間分析機構”，而在今天，這家研究院早已不復存在。曾經身為院長的清議先生已經將研究方向轉向了宏觀經濟、對上市公司的盈利預測和市場預測上。

　　當然，從長遠來看，我是樂觀的。我相信會有更多的人參與到對上市公司的基本面研究中來，會有更多的人關注財務信息、使用財務信息并為財務信息的質量提高而努力！

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