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　　樊婷／文

　　和以往一樣，寶鋼股份(600019)每次公布新的產(chǎn)品調(diào)價(jià)信息都會(huì)引發(fā)市場對鋼價(jià)后期走勢的猜測。近期，寶鋼下游用戶透露，他們接到了寶鋼將上調(diào)7月份產(chǎn)品價(jià)格的口頭通知。此前寶鋼已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下調(diào)價(jià)格，分析人士稱，此次價(jià)格上調(diào)表明寶鋼對后市需求看好。

　　盡管有鋼鐵專家提醒，寶鋼上調(diào)價(jià)格并不意味著國內(nèi)鋼價(jià)上漲的趨勢已經(jīng)確定，但值得注意的是，寶鋼的調(diào)價(jià)行為某種意義上正是鋼價(jià)走勢的“風(fēng)向標(biāo)”。

　　但與之相背離的卻是寶鋼股份鮮少出現(xiàn)在券商的推薦名單里。去年下半年，鋼鐵行業(yè)是經(jīng)濟(jì)重災(zāi)區(qū)，投資價(jià)值消失是這個(gè)行業(yè)的共性。今年以來，前期是以生產(chǎn)建筑鋼材為主的鋼廠獲得投資者的青睞，近期隨著需求端進(jìn)一步回暖，估值較低的大鋼廠開始重獲關(guān)注。然而，作為國內(nèi)鋼鐵業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭老大，寶鋼似乎擠不進(jìn)任何一個(gè)行列。

　　市場價(jià)格的接受者

　　在安信證券鋼鐵業(yè)分析師趙志成看來，評價(jià)寶鋼調(diào)價(jià)在國內(nèi)鋼鐵市場上的意義已是老生常談了。他曾多次在點(diǎn)評寶鋼調(diào)價(jià)的報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，“寶鋼是市場價(jià)格的接受者而不是領(lǐng)先者。”

　　將寶鋼定義為價(jià)格接受者還是領(lǐng)先者，直接線索是如何理解寶鋼的定價(jià)能力。在價(jià)格走勢沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，很難判斷寶鋼的出廠價(jià)是否主導(dǎo)了市場價(jià)格。譬如，在鋼價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，出廠價(jià)和市場價(jià)都在上升，不好區(qū)分到底是出廠價(jià)推升了市場價(jià)還是市場價(jià)推升了出廠價(jià)，反之亦然。

　　因此，比較出廠價(jià)和市場價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)的先后順序可以用來判斷出廠價(jià)的影響力。在安信證券出具的報(bào)告中，分別對比了2003年-2008年以來冷熱軋板市場價(jià)和寶鋼出廠價(jià)，清晰地發(fā)現(xiàn)每次都是市場價(jià)格先出現(xiàn)方向性的變化，而后寶鋼才會(huì)跟著市場價(jià)格的變化進(jìn)行出廠價(jià)的調(diào)整，這種調(diào)整每次都是滯后的。

　　去年下半年以來，鋼鐵市場價(jià)格波動(dòng)較以往更加頻繁，國內(nèi)鋼廠大多改季度調(diào)價(jià)為月度調(diào)價(jià)。《證券市場周刊》記者查看了去年11月份至今的冷熱軋板的價(jià)格走勢，發(fā)現(xiàn)盡管價(jià)格波動(dòng)幅度不大，但市場價(jià)格的反應(yīng)同樣先于寶鋼調(diào)價(jià)。

　　尤其是今年年初的“小陽春”及此后下探再反彈的走勢，表明市場價(jià)格轉(zhuǎn)變的時(shí)點(diǎn)，總是略早于寶鋼調(diào)整出廠價(jià)。實(shí)際上，近兩個(gè)月來國內(nèi)鋼價(jià)一直在穩(wěn)步上升，市場早已經(jīng)預(yù)期寶鋼將上調(diào)7月份出廠價(jià)。

　　從另一個(gè)角度來看，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的集中程度很低，即使行業(yè)龍頭寶鋼的產(chǎn)品也只在國內(nèi)市場占5%左右的比重，因此對國內(nèi)市場的影響力相當(dāng)有限。另一方面，由于貿(mào)易的存在，國際市場的價(jià)格也會(huì)影響到國內(nèi)市場，從而更進(jìn)一步削弱某一個(gè)鋼鐵企業(yè)對市場的影響力。

　　調(diào)價(jià)的滯后性同樣可從寶鋼在此次危機(jī)中所受沖擊得到佐證。一方面，由于寶鋼大部分產(chǎn)品都是采取直供方式，它是國內(nèi)最晚采用月度定價(jià)的鋼廠。在市場價(jià)格保持較穩(wěn)態(tài)勢時(shí)，寶鋼的季度調(diào)價(jià)方式能夠幫助其穩(wěn)定長期客戶，但當(dāng)市場價(jià)格波動(dòng)頻率加大時(shí)，寶鋼的調(diào)價(jià)方式就開始滯后于市場變化，對其銷售造成不利影響。

　　實(shí)際上，一些貿(mào)易商就對寶鋼調(diào)價(jià)的方式頗有微詞。以今年年初的“小陽春”為例，寶鋼上調(diào)鋼價(jià)后，不少貿(mào)易商都屯了貨，但此后連續(xù)三個(gè)月下調(diào)價(jià)格導(dǎo)致這些貿(mào)易商出現(xiàn)虧損。

　　盡管造成虧損的很大一部分原因是因?yàn)橘Q(mào)易商對市場存在誤判，但這無疑將導(dǎo)致寶鋼在貿(mào)易流通環(huán)節(jié)競爭力下降。實(shí)際上，鞍鋼及一些初具規(guī)模的民營鋼企都會(huì)在困難時(shí)期適當(dāng)讓利給貿(mào)易商，譬如給與其一定補(bǔ)貼等。

　　競爭力下降

　　一位長期跟蹤寶鋼的業(yè)內(nèi)資深分析人士更全面地概括了寶鋼競爭力的下降：“在寶鋼高端產(chǎn)品方面，有國外物美價(jià)廉的產(chǎn)品進(jìn)來搶占市場份額；中端產(chǎn)品方面，其他大型鋼廠幾乎都能生產(chǎn)，將不斷蠶食寶鋼原有的市場份額；而低端產(chǎn)品早就被寶鋼全部淘汰掉了。”

　　據(jù)了解，目前國內(nèi)鋼鐵行業(yè)高端產(chǎn)品的比例較低。如特鋼產(chǎn)品，在發(fā)達(dá)國家鋼鐵工業(yè)總量中的占比約在15%-25%左右，而中國僅在8%-10%；另一項(xiàng)代表高附加值、高技術(shù)的板管材比例也只有39%左右，低于世界平均水平。尤其是高端的汽車板、高牌號硅鋼及高附加值的建筑類鋼材，仍需大量進(jìn)口，供需矛盾比較突出。

　　上述分析人士介紹說，由于技術(shù)差異，在真正的高端領(lǐng)域，寶鋼還難以形成強(qiáng)有力的競爭力，尤其是在可貿(mào)易的國際環(huán)境中；雖然一直以來寶鋼都被視為替代進(jìn)口鋼材的代表，但很大程度上得益于國內(nèi)外鋼材價(jià)差。

　　技術(shù)差異還在彌補(bǔ)中，但價(jià)格差異很快已被抹平。今年3月份，中國進(jìn)口鋼材量趕超出口鋼材量，自2006年以來首次成為鋼材凈進(jìn)口國。這一形勢仍未得到扭轉(zhuǎn)，5月份的數(shù)據(jù)不容樂觀，出口同比下降從4月份的70.5%擴(kuò)大到75.68%，進(jìn)口同比增速從4月份的8%增加到23.13%，凈進(jìn)口額由4月份的21萬噸擴(kuò)大到30萬噸。

　　值得注意的是，這次大量涌入國內(nèi)的進(jìn)口鋼材覆蓋的產(chǎn)品種類較多，但對高端產(chǎn)品的沖擊尤其嚴(yán)重，取向硅鋼是價(jià)格降幅最大的產(chǎn)品，兩個(gè)月內(nèi)由4萬元/噸急跌到2.2萬元/噸。

　　走高端精品路線是寶鋼的戰(zhàn)略定位，目前公司的鋼鐵產(chǎn)品主要分為碳鋼、不銹鋼和特鋼三大類，板帶比高達(dá)93%，是國內(nèi)最大的板材生產(chǎn)基地。由于寶鋼率先進(jìn)入高端產(chǎn)品市場，在汽車板、家電用鋼、船板、無取向電工鋼等領(lǐng)域很早就取得了較高的市場份額。

　　記者查看了寶鋼近幾年的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)其主要產(chǎn)品的市場占有率雖然仍高于國內(nèi)其他企業(yè)，但并沒有繼續(xù)增長的跡象。以寶鋼引以為傲的冷軋汽車板為例，在2005年、2006年，市場占有率達(dá)到高峰，此前增速很快，但近兩年來比重則略有下滑。其他的產(chǎn)品如無取向電工鋼等，也有類似的表現(xiàn)。

　　市場占有率下滑最為明顯的家電用鋼和造船板。寶鋼的家電用鋼自2004年以來連年下滑，從53%一直降到37%；造船板一度達(dá)到30%，目前降至僅6%左右。這兩類產(chǎn)品的沖擊主要是來自國內(nèi)鋼廠的競爭，鞍鋼、武鋼等企業(yè)近幾年都加大了相關(guān)板材線的建設(shè)。

　　“但凡是后上的生產(chǎn)線，技術(shù)都更加先進(jìn)。鞍鋼有成本優(yōu)勢，而武鋼有高毛利率的硅鋼做支撐，碳鋼方面為搶占市場份額也打得起價(jià)格戰(zhàn)。”一位國內(nèi)大型鋼企的銷售部人士表示。

　　“寶鋼已經(jīng)過了高速發(fā)展的階段，大概在2004年以后，增長速度明顯緩下來。某一個(gè)產(chǎn)品的市場不可能由一家企業(yè)壟斷，寶鋼的份額達(dá)到一定水平后就很難繼續(xù)擴(kuò)大，必然會(huì)有其他的企業(yè)來競爭。”一位接近寶鋼的人士告訴記者。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整受考驗(yàn)

　　一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)，讓許多被忽視的問題都暴露出來。對于國內(nèi)鋼鐵行業(yè)而言，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩是老大難的問題；另一個(gè)問題則是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整失衡。

　　中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副秘書長戚向東曾指出，在本輪危機(jī)中，受到最大沖擊的、虧損最大的正是高端產(chǎn)品，目前真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的確是低附加值的產(chǎn)品。

　　一場“4萬億投資盛宴”，寶鋼等大鋼企卻無福分享，從年初至今，始終是建筑類長材熱銷主導(dǎo)市場，但這些所謂的“低端”產(chǎn)品線早就被寶鋼淘汰掉。值得注意的是，長板材結(jié)構(gòu)調(diào)整的矯枉過正不僅僅是目前無法分享國家大規(guī)模投資的短期問題，也將會(huì)在較長時(shí)期內(nèi)影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)榘鍘Р墓┙o過剩的壓力會(huì)逐漸釋放。

　　戚向東在解讀國家出臺(tái)的鋼鐵業(yè)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃時(shí)明確指出，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并不是要一味降低低附加值產(chǎn)品產(chǎn)量，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)高端產(chǎn)品，不能片面地以長材、板材來區(qū)分高附加值和低附加值產(chǎn)品，需要結(jié)合當(dāng)前的供需情況來調(diào)整。

　　寶鋼的產(chǎn)品系列主要由碳鋼、不銹鋼、特鋼三大塊組成，但這三條產(chǎn)品線分別處于不同的發(fā)展階段，對公司整體發(fā)展速度造成的影響不一。

　　“寶鋼原本計(jì)劃通過上馬不銹鋼、特鋼等不同的產(chǎn)品線來平抑不同產(chǎn)品周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但后兩者還沒來得及貢獻(xiàn)利潤，反而成為業(yè)績的負(fù)累。”上述接近寶鋼的人士告訴記者。

　　不銹鋼一直是寶鋼近幾年來的業(yè)績短板。不銹鋼與普碳鋼的行業(yè)發(fā)展周期存在差異，同時(shí)發(fā)展有利于減少公司業(yè)績波動(dòng)，穩(wěn)定業(yè)績增長。這種互補(bǔ)的模式在太鋼不銹的業(yè)務(wù)中發(fā)揮了很好的作用，公司225mm爐卷軋機(jī)可以實(shí)現(xiàn)不銹鋼生產(chǎn)和碳鋼生產(chǎn)的互換，如果不銹鋼行業(yè)疲軟，可以通過多生產(chǎn)普碳中板來充分發(fā)揮設(shè)備效率。

　　太鋼不銹只在今年一季度才報(bào)出虧損，而寶鋼從2007年下半年以來就在不銹鋼業(yè)務(wù)上持續(xù)虧損。寶鋼虧損的主要原因是大量計(jì)提原料鎳的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。鎳價(jià)在2007年一度漲到5萬美元/噸，此后一直跌破1萬美元/噸。太鋼不銹的鎳存貨不高，一般在10-15天用量。但寶鋼則在采購鎳的過程中追漲殺跌，造成巨虧，單一個(gè)季度對不銹鋼產(chǎn)品及原料的計(jì)提損失就接近10億元。

　　招商證券鋼鐵行業(yè)研究員張士寶向《證券市場周刊》介紹了太鋼不銹與寶鋼的其他差異：“太鋼不銹在經(jīng)營和技術(shù)上都有幾十年的優(yōu)勢，在采購鎳的環(huán)節(jié)上，所需時(shí)間比寶鋼要短；由于技術(shù)更成熟，僅在生產(chǎn)環(huán)節(jié)噸鋼成本就比寶鋼低300-500元，另外太鋼不銹在礦石上還有優(yōu)勢。這都不是寶鋼短時(shí)期內(nèi)就可以趕上的。”

　　寶鋼的特鋼業(yè)務(wù)也一直處于虧損邊緣。另外，寶鋼從2008年5月開始生產(chǎn)取向硅鋼，進(jìn)入一直由武鋼獨(dú)霸的市場。

　　這也是寶鋼做高端及多元化的另一個(gè)重要舉措，不過有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，寶鋼在技術(shù)上還存在很大差距，武鋼的硅鋼技術(shù)是從國外購買后進(jìn)行了自主研發(fā)，涉及到知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

　　“雖然發(fā)展速度放緩了，但寶鋼仍是國內(nèi)盈利最多的鋼鐵企業(yè)。另外，寶鋼每年在研發(fā)上的投入高于其他企業(yè)，申請的專利數(shù)量幾乎超過其他所有企業(yè)的總和。這是寶鋼可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢，但科研成果轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益還需要一定的時(shí)間。其實(shí)寶鋼正處在一個(gè)調(diào)整期，如果不是趕上這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)，寶鋼的問題不會(huì)這么嚴(yán)重。”上述接近寶鋼的人士總結(jié)道。

　　對于寶鋼在投資評級上受冷遇的原因，記者從一些券商研究員了解到，寶鋼產(chǎn)品的銷售端并沒有出現(xiàn)很強(qiáng)勁的需求，與其他大型鋼企相比，寶鋼出現(xiàn)超預(yù)期轉(zhuǎn)變的可能性很低。鞍鋼是近期受到最多推薦的公司，它最大看點(diǎn)就是去年虧損近26億元的鲅魚圈項(xiàng)目有望扭虧，另外從集團(tuán)采購鐵礦石也讓鞍鋼享有成本和資源優(yōu)勢，尤其是在鐵礦石價(jià)格逐步確定及通脹預(yù)期的大趨勢下。武鋼的硅鋼優(yōu)勢讓其一季度的凈利潤成為寶鋼的三倍。此外，武鋼原料采購部門的有關(guān)人士還告訴《證券市場周刊》，武鋼的鐵礦石采購渠道比寶鋼多很多，在長協(xié)礦價(jià)格高于現(xiàn)貨礦的情況下，武鋼可以通過多渠道采購攤銷成本，以保證鐵礦石成本不高于寶鋼。

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