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　　昨日中國太保(601601)發布月度保費收入公告，中國太保壽險、產險今年前5月累計保費收入分別為296億元、152億元。

　　中國太保壽險今年前五個月保費累計296億元，同比負增長9.9%，5月份保費收入48億元，單月同比下降5.5%。產險前五個月保費收入152億元，同比增長18.5%，5月份保費收入27億元，單月同比增長17.2%。符合我們的預期。扣除5月單月保費，中國太保前四個月壽險與產險保費增速分別為-10.7%和18.8%。

　　自2008年10月以來，中國太保加大力度調整壽險業務結構，保費已連續八個月同比負增長。與之前相比，今年4月和5月的保費下降幅度已開始趨緩，其中4月單月降幅1.3%，5月單月下降5.5%。總體上看，業務結構調整雖然導致保費增長短期壓力較大，但是有利于提高公司壽險業務的盈利水平，改善業務結構。

　　總保費負增長主要是銀保渠道保費較大的負增長，我們判負增長在30%左右。個險新單保費增長較快，增速10%以上，中國太保壽險產品結構調整壓力最大的時候已經過去。公司并沒有明確的增加個險代理人的計劃，當前主要關注個人產能的提高。伴隨壽險產品結構的改善和利潤率的提升，我們預計中國太保今年NBV增速在20%左右。

　　中國太保今年大力發展期繳業務，將會帶來較高的保單獲取成本，而在中國會計準則下保單獲取成本不允許遞延，費用率較高；另外，中國太保去年中期較多的封閉式基金分紅造成去年中期業績基數較高，故今年中期業績壓力較大。

　　產險業務隨汽車銷量的上漲增長較快，保費收入2月份以來增速均在20%左右。車險業務的利潤率較低，故短期對太保的利潤貢獻相當有限。但隨著國內產險市場監管的嚴格和競爭狀況的改善，產險費率可能會有小幅上升，而傭金率會有所下降，產險的盈利能力將有顯著提升。

　　中國太保目前股價對應2009年2.4倍PEV和16倍新業務倍數，我們認為中國太保目前仍被低估，維持“買入”評級，目標價為25元。

　　(申銀萬國 孫婷)