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　　史堯堯／文

　　3400億元的天量發(fā)債融資需求總額，與銀行在一季度的天量信貸投放額，形成了一季度銀行資金流動(dòng)的兩道風(fēng)景。在量難補(bǔ)價(jià)的前提下，通過在低利率市場(chǎng)發(fā)行巨量債券，保持財(cái)務(wù)杠桿平穩(wěn)，匹配錯(cuò)位的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，鎖定長期資金成本，為未來盈利做好準(zhǔn)備。

　　隨著管理層對(duì)新股IPO態(tài)度的逐步明確，在擔(dān)心市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)起伏的心態(tài)下，市場(chǎng)的投資熱情極度下降。

　　目前，在33家待上市公司中較為確定的新股發(fā)行資金規(guī)模較大的分別為：中國建筑(擬融資420億元)、招商證券(擬融資80億元)和光大證券(擬融資100億元)。如果進(jìn)一步考慮到創(chuàng)業(yè)板的資金需求，IPO一旦放開后，資本市場(chǎng)整體融資規(guī)模大約在1000億元左右。

　　但與新股IPO發(fā)行“抽血”市場(chǎng)流動(dòng)性相比，銀行業(yè)對(duì)資金的需求簡(jiǎn)直就是其一季度信貸投放的翻版，也可以用“天量”來形容。

　　此前已有中行、工行、建行三大行宣布將合計(jì)發(fā)行3000億元債券。2009年5月20日，農(nóng)行結(jié)束發(fā)行500億元次級(jí)債(原有公告為400億元)，創(chuàng)造了近年來銀行業(yè)發(fā)債的最大規(guī)模。同日深發(fā)展宣布將于5月最后一周發(fā)行15億元的混合資本債。

　　粗略計(jì)算，截至5月底，國內(nèi)商業(yè)銀行次級(jí)債的發(fā)行量合計(jì)達(dá)965億元，已經(jīng)超出去年全年736億元的發(fā)行規(guī)模。

　　此外，不但大行大幅提高融資規(guī)模，中小銀行也不甘落后，華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、南京銀行等上市銀行都發(fā)布了不同規(guī)模的次級(jí)債發(fā)行計(jì)劃。除去之前已經(jīng)發(fā)行的債券，各銀行擬發(fā)行債券總量在2012年底以前，融資需求總額將至少在3400億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上述IPO新股的融資規(guī)模。

　　這表明，中國銀行業(yè)在經(jīng)過2009年一季度的瘋狂信貸投放后，終于顯現(xiàn)出了“資本疲態(tài)”。再融資成為了各家資本金較低的商業(yè)銀行在信貸投放后新的重點(diǎn)戰(zhàn)略任務(wù)。

　　由此，中資銀行業(yè)掀起一股發(fā)債高潮是不可避免的確定性事件。

　　保持財(cái)務(wù)杠桿平穩(wěn)有效

　　在各家商業(yè)銀行的總資產(chǎn)經(jīng)過一輪爆發(fā)式的增長后，不斷增加的資產(chǎn)對(duì)資本金的消耗使得資本充足率直線下降。以浦發(fā)行為例，從2006-2008年其總資產(chǎn)以平均每年32%的速度增長，資產(chǎn)擴(kuò)張對(duì)資本金的消耗相當(dāng)大。截至2008年末，其核心資本充足率從5.44%下降至4.84%，而上市銀行平均達(dá)到7%；資本充足率從9.27%下降到9.07%；經(jīng)過一季度的快速發(fā)展，目前資本充足率已進(jìn)一步下降到了8.72%，降幅高達(dá)3.8%，而同期商業(yè)銀行資本充足率的平均下降幅度約在1%左右。

　　目前，浦發(fā)行離監(jiān)管層要求的10%的充足率標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)相距甚遠(yuǎn)，如果不能及時(shí)補(bǔ)充資本金，資本充足率硬性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管約束將限制銀行的資本擴(kuò)張以及新增貸款發(fā)放的速度。其他銀行在一季度后也或多或少遇到與浦發(fā)行類似的融資問題，只是程度不同而已。

　　目前，在經(jīng)過幾輪降息以后，隨著中國資本市場(chǎng)進(jìn)入低息周期，銀行盈利的三點(diǎn)推動(dòng)力：息差(存貸款)、經(jīng)營杠桿(增加分行或其他成本)和財(cái)務(wù)杠桿(增加負(fù)債)都盡顯疲態(tài)。

　　一般而言，在低息周期中，當(dāng)息差收窄、經(jīng)營擴(kuò)張加大成本使得銀行不得不面臨更為不利的局面，因此，保持財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支撐成為銀行的一致選擇，也是唯一選擇。

　　“對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行來說，財(cái)務(wù)杠桿的問題會(huì)表現(xiàn)得更加明顯。”海通證券銀行分析師分析。

　　由于資本金下降得過快并遠(yuǎn)離監(jiān)管指標(biāo)，銀行的資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大將受到資本金不足的制約，那么一切經(jīng)營戰(zhàn)略的研究和實(shí)施將無從談起。

　　浦發(fā)銀行副董事長陳辛對(duì)于增發(fā)融資的意義詮釋為：“對(duì)浦發(fā)而言，要發(fā)展，不做增發(fā)，沒路可走。”

　　在眾多股份制商業(yè)銀行中，浦發(fā)行的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.4萬億元，資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)可觀。目前浦發(fā)銀行31倍左右的財(cái)務(wù)杠桿在所有股份制銀行中是最高的，高杠桿帶來的高負(fù)債增加了銀行的成本壓力，也迫使銀行必須不斷增加生息資產(chǎn)。

　　“以浦發(fā)銀行的融資為例，它似乎在融資上陷入了一個(gè)怪圈，單純?yōu)槿谫Y而融資，其結(jié)果只是資產(chǎn)規(guī)模的一味擴(kuò)大，而銀行本身并沒有在資金使用效率上多下功夫，而急于突破的瓶頸只是銀行內(nèi)在資本限制的束縛，在結(jié)構(gòu)沒有改變的情況下它的效率未必能提高，規(guī)模換效益仍在持續(xù)。”一位分析師向記者表示。

　　鎖定長期成本

　　今年對(duì)銀行業(yè)整體的業(yè)績(jī)預(yù)期普遍很差，全年能達(dá)到凈利潤正增長已屬不錯(cuò)，因此，各商業(yè)銀行在一季度大量發(fā)放貸款的一個(gè)隱含目的就是在短期以量補(bǔ)價(jià)的策略難以實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)期時(shí)，銀行可以通過貸款組合和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，再借助低利率周期下發(fā)債的手段，達(dá)到鎖定長期資金成本的目標(biāo)，為未來盈利做好資金的儲(chǔ)備。

　　美國在2001年進(jìn)入降息周期后，在一個(gè)利率水平低且易變的年代，銀行在市場(chǎng)利率下降過程中的一個(gè)普遍做法，就是將通過發(fā)債來鎖定長期的非存款借款。

　　從今年1-4月的數(shù)據(jù)來看，各家銀行都加大了房地產(chǎn)貸款的投入。由于不動(dòng)產(chǎn)貸款的年限一般都在20-30年之間，銀行這么做主要是為了延長貸款資產(chǎn)的到期日。

　　而此類貸款的增加，特別是在中小商業(yè)銀行中，不動(dòng)產(chǎn)貸款比例的上升最有可能延長貸款組合的平均到期日，并且可能增加銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在不動(dòng)產(chǎn)貸款占總貸款比重30%左右的興業(yè)銀行中尤為明顯。因此，為了鎖定長期的資金成本，銀行就必須在低利率下加大配置與長期貸款相匹配的負(fù)債，而發(fā)行10年期等較長期限的債券就成為銀行的當(dāng)務(wù)之急。

　　雖然興業(yè)銀行2008年四季度和2009年一季度貸款規(guī)模分別增加了447億元和858億元，貸款占生息資產(chǎn)比重由四季度末的49.4%快速上升至53.8%。但2009年一季度，興業(yè)銀行的非存款借款在總付息負(fù)債的占比達(dá)28.8%，在五家過萬億總資產(chǎn)的中小商業(yè)銀行中占比最高。

　　不過，盡管加大了信貸資產(chǎn)的發(fā)放，但受到市場(chǎng)利率和房貸利率下調(diào)的影響，其息差出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度下滑的情況，造成量難補(bǔ)價(jià)的不利局面。在這樣的前提下，通過大量發(fā)債以期未雨綢繆，以期鎖定遠(yuǎn)期資金成本，就成為銀行在量難補(bǔ)價(jià)的前提下，另一種以壓低資金成本變相補(bǔ)價(jià)的手段。

　　不過，盡管銀行可以自行宣布自己的發(fā)債計(jì)劃，但融資計(jì)劃要受到管理層的審批。“雖然三大國有商業(yè)銀行董事會(huì)及其他銀行各自都通過超過3000億元的融資總額預(yù)案，但監(jiān)管層會(huì)首先考慮急需資本金的銀行來分批分次放行融資。”一位市場(chǎng)人士表示。

　　這對(duì)銀行來說就面臨著利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果將來進(jìn)入加息周期，對(duì)一些通過發(fā)債計(jì)劃而又急需資金的銀行而言，就面臨著很大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　低利率將持續(xù)多長？

　　過去五個(gè)季度銀行業(yè)的數(shù)據(jù)，將其串聯(lián)在一起很能說明中國銀行業(yè)的當(dāng)前現(xiàn)狀，就是“旁氏模式”—在流動(dòng)性收緊下，因?yàn)闆]有新的貸款，企業(yè)就不能存錢和還貸款，銀行總資產(chǎn)出現(xiàn)緩慢上升或環(huán)比下降；在流動(dòng)性充裕下企業(yè)資金流動(dòng)隨之活躍，銀行總資產(chǎn)開始大幅攀升，滾動(dòng)向上。

　　由此看來，銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到速度是與銀行當(dāng)信貸增速有一定的關(guān)聯(lián)，而銀行信貸增速又與流動(dòng)性的松緊密切相關(guān)。目前銀行最關(guān)心的是，這種低利率的局面還能維持多長的時(shí)間？

　　不少分析師表示，由于經(jīng)濟(jì)前景仍不十分明朗，對(duì)經(jīng)濟(jì)是否觸底的看法也是爭(zhēng)論不休，這給銀行一個(gè)相對(duì)明確的預(yù)期，即相對(duì)寬松的貨幣政策仍將持續(xù)一段時(shí)間，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)很快就收縮，在這樣一種情況下，低利率的市場(chǎng)格局還將至少持續(xù)一年的時(shí)間。

　　由于新股IPO的大幕即將拉開，挑動(dòng)著投資者神經(jīng)的同時(shí)，也在逼迫那些急需補(bǔ)充資本金的銀行，會(huì)加快其再融資的步伐。

　　低利率的市場(chǎng)融資環(huán)境對(duì)銀行來說是有利的，而對(duì)于銀行融資對(duì)市場(chǎng)的影響，一些受訪的分析師都表示，對(duì)整體市場(chǎng)的直接影響不會(huì)太大，但可能會(huì)通過間接的方式來影響銀行間市場(chǎng)的資金供給，而銀行融資的獲批對(duì)于銀行的經(jīng)營還是有所支撐的。

　　“由于銀行融資是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行，因此對(duì)市場(chǎng)的沖擊與新股發(fā)行是不可相提并論的。而且，即使銀行特別是國有大型銀行提出了融資需求，監(jiān)管層也會(huì)在綜合考慮市場(chǎng)承受力的情況下進(jìn)行批復(fù)。”海通證券銀行分析師解釋道。

　　目前的問題是，那么多家銀行幾乎在同時(shí)提出了發(fā)債的融資需求，即使是在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，但管理層根本不可能在很短的時(shí)間去允許銀行集中融資，肯定會(huì)有個(gè)輕重緩急。因此，哪家銀行最先獲得融資許可，最先獲得更多的融資額度，誰就能在低利率條件下獲益最大。

　　據(jù)本刊了解，已有幾家中小商業(yè)銀行加快了融資方案的推進(jìn)力度，希望盡量在新股發(fā)行和創(chuàng)業(yè)板正式開通之前，完成資本金補(bǔ)充。■

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