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  　宏觀經濟觸底后，潛伏的固定資產減值壓力將逐漸顯露

　　王大力/文

　　同樣是可供出售金融資產上的浮虧，為什么宏源證券與中信證券的減值準備處理卻截然相反？為何云南銅業(yè)比江西銅業(yè)的存貨跌價準備計提比重偏高？福耀玻璃計提巨額減值準備，僅僅是因為行業(yè)調整的原因嗎？

　　魔鬼潛伏在細節(jié)，包括固定資產在內的長期資產減值準備卻游離于部分上市公司與投資者的視野之外。在金融資產、存貨大量減值之后，周期性行業(yè)上市公司的固定資產也很可能將加入這一行列。

　　而在經歷2008年第四季度巨額虧損之后，2009年一季度一些上市公司環(huán)比業(yè)績的大增，很可能只是庫存壓力消化后的短暫喘息。與存貨減值的短痛不同，固定資產減值很可能在宏觀經濟觸底后慢慢顯現(xiàn)，消化此種長期資產減值壓力的過程亦將漫長。

　　分析2008年年報，與金融資產、存貨方面的減值計提相比，包括固定資產在內的長期資產減值準備尚未大規(guī)模進入投資者視野。

　　目前，A股上市公司未普遍計提較大數(shù)額長期資產減值準備的原因可能有三：一是與受金融危機影響順序有關，金融資產與存貨之后，才能輪到固定資產等長期資產；二是長期資產減值準備的確定往往更需要主觀判斷，計算難度較大;三是顧忌于中國特色會計準則中“不得轉回”的規(guī)定。

　　然而，繼“去杠桿化”與“去庫存化”之后，“去產能化”的一個含義就是長期資產減值壓力的漸生。并且，一些上市公司固定資產等方面的減值壓力已現(xiàn)端倪。

　　三種特點

　　數(shù)據顯示，1600家A股上市公司2008年度資產減值損失合計3953.95億元，同比增加2518.46億元，增長175.44%。按所對應的資產項目來考察，2008年末減值準備主要為貸款呆賬準備、應收款項壞賬準備、存貨跌價準備與固定資產減值準備，占比分別為40.07%、25.67%、17.51%與15.18%。

　　2008年度資產減值損失情況，主要有以下三方面特點：

　　首先，上市銀行與保險公司在資產減值損失絕對額上大多居前(表1)。A股上市公司2008年資產減值損失絕對額前20名中，有11家為上市銀行，3家為保險公司。

　　銀行保險業(yè)巨額資產減值損失的成因主要有：一是由于銀行保險上市公司資產規(guī)模較大，若考察資產減值損失占總資產的比率，則上市銀行并不算高；二是受金融危機影響，在證券投資上計提減值較多；三是自身經營規(guī)模提高與宏觀經濟放緩所致。

　　以工商銀行(601398)為例，2008年度資產減值損失高達555.28億元，位居A股上市公司之首。年報顯示，工商銀行2008年計提各類資產減值損失增加181.22億元，增長48.4%；其中，計提貸款減值損失365.12億元，增加34.51億元，主要是貸款余額的增長和宏觀經濟對貸款風險的影響；計提其他資產減值損失190.16億元，增加146.71億元，主要是外幣債券資產減值損失增提所致。

　　其次，就資產減值損失占總資產與營業(yè)收入比率情況而言，ST類公司大多居前(表2)。在2008年度資產減值損失超過億元、減值損失占總資產比率前20家里，ST類公司就高占據了16家；同時，這些公司資產減值損失占營業(yè)收入的比率也很高。

　　究其原因，一方面是由于ST類公司由于歷年虧損等原因，總資產與營業(yè)收入數(shù)額不是很大，由于基數(shù)較小而造成相關比率偏高；另一方面，也不能排除ST類公司借金融危機之由而大幅度釋放歷史包袱，從而利于未來輕裝上陣或重組運作。

　　第三，與金融保險業(yè)在金融資產方面的減值、一些周期性行業(yè)公司在存貨跌價上的準備相比，較大數(shù)量與較為普遍的固定資產減值準備尚未成為2008年A股上市公司的一種主題(表3)，2008年末A股上市公司中，固定資產減值準備絕對額前20名上市公司合計數(shù)為523.88億元，比上年末增加373.73億元，分別占所有A股上市公司合計數(shù)與增加數(shù)的73.17%與93.02%。

　　也就是說，按2008年末固定資產減值準備情況來看，存在高集中度的現(xiàn)象，前20家上市公司占到所有上市公司的四分之三，而其增量占到九成以上。

　　壓力潛伏

　　在金融危機與國內經濟放緩的背景下，A股上市公司未普遍計提較大數(shù)額固定資產減值準備的原因可能有三：

　　首先，與資產負債表左方諸項受金融危機影響的順序有關。金融危機之下，金融資產所受影響首當其沖，比如包括股票、債券等在內的交易性金融資產與可供出售金融資產，由于存在市場價格，這為確定其余額、對當期損益的影響或者可計提減值準備數(shù)額的大小提供了客觀依據。

　　接下來受影響的是企業(yè)存貨，這時已經開始涉及到實物資產，存貨價值與大宗商品價格聯(lián)系緊密，這導致一些有色、鋼鐵等行業(yè)上市公司2008年度計提巨額的存貨減值準備。

　　進一步，才開始需要考量固定資產減值問題。此種傳導路徑亦與人們所探討的從“去杠桿化”、“去庫存化”到“去產能化”的順序相符。

　　其次，固定資產減值準備的確定往往需要管理層等方面的諸多主觀判斷，計算難度較大。與存貨及金融資產等資產減值不同，固定資產減值系適用企業(yè)會計準則第8號“資產減值”。該準則規(guī)定，資產存在減值跡象的，應當估計其可收回金額；可收回金額應當根據資產的公允價值減去處置費用后的凈額與資產預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者確定。

　　但當長期投資涉及公允價值或預計未來現(xiàn)金流量問題時，便不可避免地與大量主觀判斷相關，進而客觀性弱化。比如，根據會計準則，資產可收回金額的確定有著一系列的順序，且涉及到大量的參數(shù)選擇。

　　第三，顧忌“不得轉回”的規(guī)定。會計準則規(guī)定，資產減值損失一經確認，在以后會計期間不得轉回，亦即此種減值準備不具備平滑業(yè)績的功效，故企業(yè)對之需要慎之又慎、綜合考慮。

　　從此種角度來考察，表3中2008年末固定資產減值準備排名前兩位的公司——中國石油(601857)與中國石化(600028)便顯得有趣。兩家公司2008年末固定資產減值準備合計分別為213.46億元與148.03億元，分別比上年末增加115.52億元與61.23億元。但兩家公司皆為“A+H”上市公司，在計提巨額固定資產減值準備之后，盡管按中國特色會計準則，這些減值損失在以后期間不得轉回，但按國際會計準則的報表卻不受此限制。

　　目前未計提固定資產減值準備并不代表無此種壓力。對于一些產能過剩的周期性行業(yè)上市公司，在通過計提跌價準備及低價銷售等方式消化自身庫存壓力后，產能壓力很可能逐漸明顯。

　　如果從這種角度來理解，在經歷2008年第四季度巨額虧損之后，2009年一季度一些上市公司環(huán)比業(yè)績的大增，其實很可能只是庫存壓力消化后的短暫喘息。即便由于種種原因而未計提巨額固定資產減值準備，產能過剩的問題，亦即經營杠桿或固定成本的壓力也將在較長一段時間需要承受。與存貨減值的短痛不同，固定資產減值很可能在宏觀經濟觸底后慢慢顯現(xiàn)，消化此種長期資產減值壓力的過程亦將漫長。

　　端倪已露

　　分析相關上市公司年報等資料，固定資產減值壓力已然顯露。

　　福耀玻璃(600660)2008年計提浮法玻璃業(yè)務固定資產及相關資產的減值準備4.18億元，其中包括對放水停產的四條浮法玻璃生產線計提固定資產減值準備2.03億元，占該等固定資產凈值的29%。

　　但目前來看，固定資產減值的計提似乎并不足夠。根據福耀玻璃最近發(fā)布的出售資產相關公告，若按暫定總價款計算，計劃出售的固定資產與無形資產將再計提2.27億元資產減值準備(詳見附文《福耀玻璃 減值背后的戰(zhàn)略收縮》)。

　　處于強周期行業(yè)的中國遠洋(601919)2008年末并未有新增固定資產減值準備，不過，某種變相的減值準備已然登場。

　　2008年度，中國遠洋實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤108.30億元，同比減少43.3%。據介紹，中國遠洋利潤下降的主要原因是所屬干散貨公司利潤下降，其中除了持有的遠期運費協(xié)議(FFA)產生浮動凈損失41.21億元外，對期末持有符合虧損合同確認條件的租入船合同預計損失確認預計負債52.50億元。后者類似于固定資產減值準備，只是并非以實物資產形式存在，而是以租約的方式產生影響。

　　中國遠洋租入船數(shù)量與載重量皆超過自有船舶，由于租約的合同簽訂日尚處于運費高價時期，當BDI急劇下跌時，由租入船獲得的收入已經不能彌補成本費用，進而產生虧損。按此邏輯，在運費高漲時期購入的船舶，其面臨的減值壓力也與此類似。

　　賽迪傳媒(000504)的情況更值得探討。2009年1月，賽迪傳媒曾預計2008年度凈利潤將虧損2000萬元，而4月份進行了修正，預計虧損高達1.7億元。業(yè)績修正的主要原因是計提了全方位、較大金額的減值準備，其中，預計計提無形資產減值準備約1800萬元，計提商譽減值準備約8500萬元。不過，對于長期資產的減值準備，“謹慎性”原則不僅體現(xiàn)在賽迪傳媒計提考慮時，更貫穿于具體運作程序中。賽迪傳媒專門聘請了專業(yè)中介機構對相關資產進行評估并出具資產評估報告，并于近期公布了這些報告。■

　　金融資產減值“藝術”

　　對可供出售金融資產浮虧的處理上，宏源證券與中信證券采取了不同的做法，減值準備計提上專業(yè)判斷的主觀性與藝術得到了充分演繹。

　　同樣是可供出售金融資產上的浮虧，宏源證券(000562)未計提減值準備，從而避免了2008年度凈利潤更大幅度的下滑；而中信證券(600030)則計提了減值準備，使得2009年一季度凈利潤同比下滑幅度縮窄。在此，減值準備計提上專業(yè)判斷的主觀性與藝術得到了充分演繹。可喜的是，未來很可能將在利潤表中引入綜合收益指標，使得投資者能夠獲得更充分、更直接的信息。

　　宏源證券的“精準”判斷

　　在2008年A股市場大幅下挫的過程中，與龍頭券商相比，中小券商業(yè)績下滑幅度更大。其中，宏源證券2008年實現(xiàn)營業(yè)收入15.98億元，同比下降64%，實現(xiàn)利潤總額7.35億元，同比下降77%，凈利潤5.42億元，同比下降73%。

　　若考慮到宏源證券在可供出售金融資產上的浮虧，則其凈利潤下降幅度則更大。2008年末，宏源證券資本公積中，“可供出售金融資產公允價值變動”一項為-2.90億元，而年初為6.71億元。可見，2008年度宏源證券未計入損益的證券投資浮虧數(shù)額巨大，剔除所得稅因素后也占到2008年度凈利潤40%。

　　根據宏源證券所采用的會計政策，對于可供出售金融資產，如果其公允價值出現(xiàn)持續(xù)大幅度下降，且預期該下降為非暫時性的，則根據其初始投資成本扣除已收回本金和已攤銷金額及當期公允價值后的差額計算確認減值損失；在計提減值損失時將原直接計入所有者權益的公允價值下降形成的累計損失一并轉出，計入“資產減值損失”。

　　可見，宏源證券主觀上很可能判斷上述浮虧屬于“暫時性”，亦即認為相關證券價格被嚴重低估。

　　據報表附注介紹，對于期末單項可供出售金額資產公允價值的下降幅度超過其持有成本的50%，宏源證券認為不是“非暫時性下跌”的可供出售金融資產未實現(xiàn)損失為3.17億元。具體情況是持有西飛國際(000768)限售股股票，成本6.30億元，公允價值3.12億元，雖然期末市價下跌，但宏源證券認為發(fā)行人正常經營情況較好，還有恢復的可能，故未計提減值準備。

　　2009年一季度末，宏源證券可供出售金融資產8.79億元，比年初增加3.45億元，增幅64.49%，據介紹，主要是可供出售金融資產市值上升所致。可見，似乎這種市值的上升驗證了宏源證券前述證券價格“暫時性”下跌的判斷。不過，宏源證券2008年年報是2009年4月18日發(fā)布，顯然此時其一季報情況也已經確定，一季報的驗證很可能只是一種會計游戲。

　　中信證券的謹慎運作

　　中信證券亦遭遇同樣的減值判斷問題，但其會計處理卻與宏源證券相反。

　　2009年1月8日，中信證券董事會會議通過了《關于修改公司會計政策的議案》，對公司現(xiàn)行會計政策中可供出售金融資產減值準備的計提政策進行完善，對公允價值跌幅超過持倉成本50%的單項可供出售金融資產計提減值準備。據此，中信證券2008年共計提可供出售金融資產減值準備7.14億元。

　　其實，整體來計算，中信證券可供出售權益工具上并未有較多減值。2008年末，中信證券可供出售權益工具34.84億元，而初始投資成本為35.89億元，總體浮虧僅為1.05億元，與計提的7.14億元相去甚遠。這種差異產生的原因系上述會計政策中，減值準備的計提是按單項可供出售金融資產而非整體來計算，這樣的結果必然是增加減值準備數(shù)額，進而減少當期利潤。

　　值得強調的是，中信證券2008年年報與2009年一季度季報都是4月底發(fā)布。在年初A股反彈過程中，中信證券2008年末在可供出售金融資產上的浮虧其實在2009年一季度末已減少很多，本來無需提取減值后再予轉回。2009年一季度，中信證券歸屬于母公司股東凈利潤15.04億元，同比減少40.34%。其中，資產減值損失為-2.87億元，系可供出售金融資產出售，減值準備轉回。

　　中信證券上述減值準備處理有更多的謹慎性考慮，可以借此平滑2008年度與2009年一季度業(yè)績，從而減少波動性。這也符合其長期以來所秉承的“穩(wěn)健經營、勇于創(chuàng)新”的原則。其實，中信證券的這種穩(wěn)健經營于自營業(yè)務配置、應付職工薪酬計提等方面亦表現(xiàn)明顯，此不詳述。

　　對于投資者而言，上述這些會計游戲很可能通過更詳細的信息披露，而不復存在。

　　根據2009年5月14日財政部發(fā)布的企業(yè)會計準則解釋第3號(征求意見稿)，企業(yè)應當在利潤表“六、每股收益”項下增列“七、其他綜合收益”項目和“八、綜合收益”項目；“其他綜合收益”項目，反映企業(yè)根據會計準則規(guī)定直接計入所有者權益的各項利得和損失扣除所得稅影響后的凈額；“綜合收益”項目，反映企業(yè)凈利潤與其他綜合收益的合計金額。

　　據此，將來未計入當期損益的可供出售金融資產上的浮盈浮虧很可能需要計入“綜合收益”，從而更有助于投資者判斷與決策。

　　若要探討未來更加久遠的情況，很可能這種可供出售金融資產的分類本身也需要進行調整。根據財政部就前述準則解釋第3號征求意見稿介紹，全面修改《國際會計準則第39號——金融工具：確認和計量》已經成為國際會計界關注的焦點，IASB根據G20倫敦峰會倡議，提出簡化現(xiàn)行準則的建議，擬將金融資產的四分類改為兩分類，一類是以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產，一類是以攤余成本或成本計量的金融資產。■

　　云南銅業(yè) 巨額減值屈從會計師？

　　云南銅業(yè)在存貨跌價準備計提上的謹慎，既有公司自身管理層對未來市場的悲觀判斷，亦有屈從于會計師的因素。

　　與江西銅業(yè)(600362)相比，云南銅業(yè)(000878)的存貨跌價準備計提比重偏高，原因可能有：一是自身采購與資源方面缺乏優(yōu)勢；二是制造費用與其他成本過高；三是主觀判斷上過于保守，謹慎性過度。

　　我們認為，云南銅業(yè)可能存在的謹慎性過度既有管理層對未來市場的悲觀判斷原因，亦有屈從于會計師的因素。需要關注的是，云南銅業(yè)存在全方位的巨額關聯(lián)交易。

　　同業(yè)差異

　　云南銅業(yè)生產和銷售銅精礦及其他有色金屬礦產品、高純陰極銅、電工用銅線坯、工業(yè)硫酸、黃金、白銀等，是目前中國銅冶煉和銅加工規(guī)模最大的企業(yè)之一。

　　在金融危機背景下，云南銅業(yè)2008年度出現(xiàn)巨額虧損。不過，在年報中管理層討論中，云南銅業(yè)對此卻一筆帶過：公司合并后銷售收入達到257.55 億元，比上年減少25.29%；利潤總額-30.5億元，較上年降低385.56%；凈利潤-29.05億元，較上年下降372.18%。

　　年報顯示，2008年度云南銅業(yè)主要業(yè)務電銅發(fā)生經營虧損，營業(yè)收入160.43億元，營業(yè)成本172.06億元，營業(yè)利潤率為-7.25%。

　　據介紹，云南銅業(yè)面臨三方面挑戰(zhàn)，一是目前銅市場消費萎縮，庫存產成品、在制品、原料等存貨跌價，形成潛虧嚴重，將給公司目前乃至今后一段時期的生產經營帶來挑戰(zhàn)；二是受金融危機影響，全球股市低迷、企業(yè)效益不佳，對今后企業(yè)一段時間的融資工作造成較大障礙，可能給公司項目建設的資金籌措和生產經營帶來不確定因素；三是公司原料自給率還不高，公司市場競爭力還有待進一步加強。

　　其中，第一項挑戰(zhàn)的重要表現(xiàn)就是巨額存貨減值準備的計提。云南銅業(yè)2008年度計提存貨跌價準備18.14億元，占存貨余額75.37億元的24%；其中，原材料、在產品、庫存商品與委托加工物資的存貨跌價準備分別是11.17億元、4.74億元、1.52億元與0.71億元，占所對應存貨項目的比率分別是25%、20%、25%與46%。

　　不過，與同行業(yè)的江西銅業(yè)相比，云南銅業(yè)上述存貨跌價計提比重顯得偏高。2008年度，江西銅業(yè)計提存貨跌價準備5.80億元；2008年末，江西銅業(yè)存貨跌價準備6.29億元，僅占年末存貨余額75.15億元的8.36%；其中，原材料、在產品與產成品三項的存貨跌價準備分別是4.07億元、1.01億元與1.20億元，占所對應存貨項目的比率分別為13.55%、2.65%與17.52%。

　　分析兩家公司存貨跌價準備占存貨項目比率的差異，是個很有趣的問題。

　　云南銅業(yè)高比率存貨跌價準備的原因可能有三：一是自身采購與資源方面缺乏優(yōu)勢，使得原材料隨商品市場波動而跌幅更大；二是自身其他成本與制造費用過高，造成產成品銷價與成本倒掛的程度更嚴重；三是自身在主觀判斷上過于保守，謹慎性過度，進而過多地提取了存貨跌價準備。

　　信心不足

　　有趣的是，云南銅業(yè)在存貨跌價準備計提上曾出現(xiàn)過反復，從而透露出公司謹慎性過度的跡象。我們認為，這種謹慎既有云南銅業(yè)自身管理層對未來市場的悲觀判斷的原因，亦有屈從于會計師的因素。

　　2009年1月23日，云南銅業(yè)發(fā)布2008年度業(yè)績預告，預計虧損19.69億元至23.69億元。大幅虧損的原因之一是，根據生產工藝特點，公司需儲備一定規(guī)模的存貨，根據企業(yè)會計準則，需以可變現(xiàn)凈值計價，提取相應的存貨減值準備。同時，云南銅業(yè)強調，由于銅價波動較大，可變現(xiàn)凈值現(xiàn)在仍無法確定。

　　2009年4月3日，云南銅業(yè)發(fā)布業(yè)績預告修正公告，修正后的2008年度虧損預計為27.92億元，而業(yè)績修正的原因主要是存貨跌價準備計提方面。據介紹，原來未經審計的年度報表初稿凈利潤為-21.92億元，在年報審計過程中，會計師事務所認為公司年末存貨數(shù)量較多、銅價波動幅度較大，按照謹慎性原則的要求，對銅價的波動做出了充分的判斷，重新確定了存貨跌價準備的計提方法；公司因計提存貨跌價準備(歸屬于母公司部分)等原因比預計虧損增加6億元。公告同時強調，業(yè)績預告修正已經中瑞岳華會計師事務所有限公司預審計，公司與注冊會計師在業(yè)績預告方面不存在分歧。

　　包括銅在內的一些大宗商品價格在2009年初經歷了大幅反彈，并催生了有色行業(yè)上市公司股價的飛漲。而在這一過程中，云南銅業(yè)卻逆市大幅增加存貨跌價準備的計提，著實令人難以理解。“重新確定了存貨跌價準備的計提方法”的提法也頗值得玩味，只是不知前后兩種方法具體區(qū)別？

　　通過兩則公告相關內容分析，很可能是云南銅業(yè)屈從于會計師“謹慎性原則”的取向，因為“可變現(xiàn)凈值”本身就是一個主觀性較強的度量，需要結合自身的諸多判斷。

　　同時，云南銅業(yè)對2009年度的行業(yè)復蘇似乎信心不足，這在2008年年報中單純收縮防守的取向中有所暗示：“面對嚴峻的外部宏觀經濟形勢，公司董事會和經營層在客觀分析外部形勢的基礎上，提出了以‘增強信心、創(chuàng)新管理、調整結構、降本增效’為核心的2009年工作指導思想，緊緊圍繞原料收購、成本控制、科技創(chuàng)新等方面狠抓內部挖潛降本工作，并積極爭取政策扶持，提升公司發(fā)展質量，保證企業(yè)平穩(wěn)度過危機。”

　　江西銅業(yè)2009年一季度歸屬于母公司股東的凈利潤1.52億元，同比減少89.27%。其中資產減值損失為-5989萬元，據介紹，報告期末公司主產品陰極銅價格比2008年年末有所上漲，對計提的存貨跌價準備相應沖回。

　　而云南銅業(yè)2009年一季度卻仍然虧損，只是環(huán)比來看虧損的步伐有所放緩，歸屬于母公司所有者的凈利潤-2.61億元，但卻無甚存貨跌價準備轉回，其中資產減值損失為-2698萬元。

　　其實，就巨額存貨跌價準備計提而言，如果只是謹慎性過度的話，那么隨著行業(yè)的復蘇，這部分準備遲早會轉回，只是涉及賬面處理問題。不過，云南銅業(yè)存在著全方位的巨額關聯(lián)方交易，其中包括采購與銷售貨物，這才著實令投資者擔憂。■

　　福耀玻璃 減值背后的戰(zhàn)略收縮

　　福耀玻璃在浮法玻璃上計提巨額減值準備，并非僅是因為房地產行業(yè)調整的原因，更有戰(zhàn)略收縮以及由此導致的資產出售等的考慮。

　　福耀玻璃(600660)僅在浮法玻璃業(yè)務上計提巨額減值準備，并非僅僅是因為房地產行業(yè)調整的因素，更有戰(zhàn)略收縮以及由此導致的資產出售等方面的考慮，由目前的汽車與浮法玻璃收縮戰(zhàn)線為專注于汽車玻璃業(yè)務。類似的通過減值運作而透出戰(zhàn)略調整跡象的還有金發(fā)科技(600143)與雅戈爾(600177)。

　　戰(zhàn)略收縮

　　我們關注福耀玻璃，并非因其掌門人曹德旺的公益善舉，亦非其屬于少有的觸發(fā)股權分置改革追送條件的上市公司，而是由于其在2008年末計提了較多的固定資產減值準備，這在其他周期性行業(yè)上市公司中并不多見。

　　2008年度，福耀玻璃實現(xiàn)營業(yè)收入57.17億元，同比增長10.67%；扣除減值準備前實現(xiàn)凈利潤6.64億元，扣除計提浮法玻璃業(yè)務的固定資產及相關資產的減值準備4.18億元后，實現(xiàn)凈利潤2.46億元，同比下降73.17%。

　　據介紹，福耀玻璃計提的浮法玻璃業(yè)務相關的減值準備具體包括兩方面內容。一是在原材料及產成品方面計提存貨跌價準備2.15億元，占期末存貨總額13.82億元的15.58%。其中，原材料2996萬元，產成品1.85億元，分別占2008年末兩存貨項目6.35億元與7.16億元的4.72%與25.91%。二是對放水停產四條浮法玻璃生產線計提固定資產減值準備2.03億元，占該等固定資產凈值的29%，其中包括位于海南省澄邁縣的兩條日熔化量為600 噸的浮法玻璃生產線。

　　其實，福耀玻璃僅在浮法玻璃業(yè)務上計提巨額減值準備，并非僅僅是因為房地產行業(yè)調整的因素，更有戰(zhàn)略調整以及由此導致的資產出售方面的考慮，即由汽車與浮法玻璃收縮戰(zhàn)線為專注于汽車玻璃業(yè)務。

　　年報中，福耀玻璃介紹了公司未來發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃，堅持以汽車玻璃為主業(yè)，用3至5年時間將公司發(fā)展成為全球汽車玻璃行業(yè)極具影響力的前三甲公司。與此相呼應，福耀玻璃同時介紹了自身調整業(yè)務結構的情況，根據地域競爭格局和市場狀況決定暫停部分建筑浮法玻璃業(yè)務，保全實力，專注主業(yè)汽車玻璃的經營發(fā)展。

　　發(fā)布年報一個月后，福耀玻璃又發(fā)布出售資產公告，全資子公司福耀海南浮法玻璃有限公司(下稱“福耀海南”)擬向海南中航特玻材料有限公司(下稱“海南特玻”)出售固定資產與無形資產科目項下的全部資產，暫定目標資產總價款4.50億元。

　　據介紹，本次出售資產有利于盤活福耀玻璃的存量資產，回籠資金，降低公司的資產負債率，同時也有利于調整產品結構，集中資源專注于汽車玻璃業(yè)務，有利于長遠發(fā)展。此可視為貫徹上述戰(zhàn)略調整的具體行動。

　　該公告稱，本次出售資產賬面原值8.65億元，賬面凈值6.77億元，按暫定總價款計算，福耀海南將計提2.27億元資產減值準備。可見，若按暫定價款轉讓的話，顯然福耀玻璃2008年末計提的減值準備并不充分。據年報中對非募集資金項目的介紹，福耀玻璃海南浮法項目金額8.3億元，2008年度收益是-1.76億元，主要原因是計提固定資產減值準備及存貨跌價準備1.56億元。

　　對于福耀海南的固定資產，與其分兩次計提減值準備，為何不在2008年度一次提足，從而取得“大洗澡”的效果，從而減少未來年度業(yè)績壓力？

　　我們認為，其原因可能有兩方面：一是2009年初浮法玻璃市場變得更加惡化；二是福耀玻璃迫于資金壓力而不得不大幅折價變現(xiàn)。如果是前者，則足以為持周期性行業(yè)公司股票的投資者所擔憂，因為很可能在金融資產、存貨大量減值之后，固定資產也將加入這一行列。

　　資金壓力

　　不過，更可能的原因是福耀玻璃迫于短期償債壓力。2009年一季度末，福耀玻璃貨幣資金僅9858萬元，比年初的1.54億元急劇減少；與貨幣資金存量形成鮮明對照，2009年一季度末福耀玻璃短期借款、應付票據與一年內到期的非流動負債三項分別為9.78億元、4.28億元與10.35億元，合計高達24.40億元。其實，若考慮到信用證或銀行承兌匯票保證金等因素，一季度末福耀玻璃可自由支配的貨幣資金很可能已所剩無幾。

　　5月8日，福耀玻璃召開臨時股東大會，審議通過向銀行間市場交易商協(xié)會申請發(fā)行不超過14億元短期融資券，發(fā)行期限不超過365天。據介紹，本次短期融資券募集的資金將用于置換部分銀行貸款和補充公司生產經營流動資金，短期融資券的發(fā)行工作正在進展當中。

　　有趣的是，接盤福耀海南浮法玻璃資產的也是一家上市公司。據介紹，資產受讓方海南特玻16.67%股權為中航三鑫(002163)所持有，但中航三鑫通過協(xié)議具有獲取海南特玻大部分利益的權利，并承擔了海南特玻的大部分風險，所以中航三鑫將海南特玻納入合并范圍。于是，福耀海南相關資產價值與未來收益情況仍可以被持續(xù)跟蹤考察。

　　其實，通過減值運作而透露出公司戰(zhàn)略調整的公司并非僅僅福耀玻璃一家。

　　金發(fā)科技2008年度歸屬于上市公司股東的凈利潤2.27億元，同比減少42.67%。其中，控股子公司長沙高鑫房地產開發(fā)有限公司由于房地產市場價格下跌，導致期末計提跌價損失1.27億元。金發(fā)科技是2007年開始涉足房地產領域，在經歷房地產行業(yè)調整并充分體味其中冷暖之后，金發(fā)科技已開始從新材料與房地產“雙主業(yè)”再度回歸到新材料主業(yè)。

　　在2008年度股東大會，金發(fā)科技董事長袁志敏表示，經歷金融危機的洗禮，自己更進一步堅定了公司長遠發(fā)展戰(zhàn)略，即咬定青山不放松，心無旁騖，做大做強高分子新材料的主業(yè)。

　　2008年度，雅戈爾資產減值損失高達14.08億元，主要是持有海通證券(600837)和金馬股份(000980)的股價持續(xù)下跌，計提資產減值損失13.17億元。其實，雅戈爾持股海通證券和金馬股份本來分類于“可供出售金融資產”項下，這部分浮盈浮虧一般是計入所有者權益項下，不增加當期損益。與萬科A(000002)等房地產企業(yè)計提巨額存貨減值準備不同，雅戈爾在房地產業(yè)務上并未計提相關減值。

　　我們認為，雅戈爾把本可以計入資本公積項下的浮虧確認了減值損失，卻未在房地產業(yè)務上計提減值準備，這很可能是出于戰(zhàn)略上的轉變，即由目前的服裝、房地產與股權投資“三駕馬車”經營重新回歸到服裝與房地產“雙主業(yè)”格局。這種戰(zhàn)略轉變也可以從其歷年年報的相關戰(zhàn)略探討內容中可以窺見。

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