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　　上周四，鹽湖鉀肥(000792)公告，氯化鉀產(chǎn)品價格將在2008年含稅銷售均價基礎(chǔ)上下調(diào)10%左右。當(dāng)日，鹽湖鉀肥放量暴跌，成為滬深兩市唯一跌停股；之后該股連續(xù)調(diào)整，最低探47.80元，股價總體跌近20%。氯化鉀產(chǎn)品價格下調(diào)，將對鹽湖鉀肥的業(yè)績帶來多大的沖擊？

　　鉀肥價格仍有下行壓力

　　上周四，鹽湖鉀肥公告：鑒于近期氯化鉀產(chǎn)品銷售不暢，市場價格回落。鹽湖鉀肥研究決定，近期將公司產(chǎn)品價格在2008年含稅銷售均價(3670元/噸)基礎(chǔ)上，下調(diào)10%左右。

　　鉀肥是農(nóng)業(yè)的三大肥料之一，在我國尤其重要，不僅是我國土地鉀元素相對缺乏，更重要的是我國鉀肥大約有70%需要從國外進口。目前，鹽湖鉀肥及鹽湖集團是我國主要的鉀肥生產(chǎn)基地，占我國全部產(chǎn)量的三分之二。

　　2008年全球鉀肥過剩1000萬噸，其中有100萬噸左右、未簽訂單的鉀肥堆在我國的各大港口。而在2009年，3月底北美地區(qū)的庫存上升了20萬噸，達到340萬噸左右，4月底中國的港口庫存也達到240萬噸左右。目前，國際鉀肥巨頭已經(jīng)開始大幅減產(chǎn)保價，抵消下游需求的不足。盡管如此，國際市場鉀肥價格仍存在下行的巨大壓力。

　　今年一季度，鹽湖鉀肥的氯化鉀平均單位銷售價格同比大幅上升，超過了3900元/噸，而去年同期為2300元/噸左右。同時，銷售量也同比增長了67%，由此一季度鹽湖鉀肥實現(xiàn)凈利潤超過7億元，增長了183.55%。但二季度以來鉀肥的市場價格環(huán)比有所回落，春耕進入末期，銷售量也受到影響。

　　多方：以量補價影響不大

　　在鹽湖鉀肥發(fā)布下調(diào)產(chǎn)品價格之后，多數(shù)券商研究員認為這有利于公司擴大銷售量，對其全年業(yè)績的影響并不大，目前估值偏低。

　　東莞證券研究員李隆海認為，鹽湖鉀肥下屬子公司元通鉀肥10萬噸/年鉀肥擴產(chǎn)已順利達產(chǎn)，三元公司10萬噸/年鉀肥擴產(chǎn)2009年可投產(chǎn)，供熱中心2009年冬季投入使用將增加一個月產(chǎn)量，2009年保守估計公司鉀肥產(chǎn)量將達到230萬噸。加上2008年年底的134.99萬噸庫存，2009年可供公司銷售的氯化鉀將達到360萬噸。公司2009年計劃銷售量200萬噸以上，通過降價主動出擊，以量補價。

　　國元證券研究員張曉輝、周海鷗認為，雖然鹽湖鉀肥下調(diào)產(chǎn)品價格，但其毛利率水平仍維持高位，按目前3250元/噸的出廠價格計算，毛利率水平仍有72%左右。目前港口進口氯化鉀報價在每噸3600—4200元之間，南寧商品交易所氯化鉀價格在3800元以上，公司氯化鉀3250元/噸具有價格優(yōu)勢。公司2009年計劃銷售量200萬噸以上，以調(diào)整后的3250元/噸預(yù)測，若全年銷售200萬噸，每股收益預(yù)計在2.80元左右；銷量若能達到250萬噸，每股收益將達3.45元。在鉀肥價格下跌風(fēng)險釋放后，公司仍具有較好長期投資價值。

　　凱基證券研究員王志霖、張瓊鋼認為，雖然價格下調(diào)降低了氯化鉀的單位獲利，但有利于鹽湖鉀肥實現(xiàn)銷售200萬噸氯化鉀的計劃。由于公司下調(diào)出廠價，低于我們之前4000元/噸的預(yù)期，下調(diào)2009-2011年的盈利預(yù)測至2.66元、3.23元、3.71元，目標(biāo)價為61元，維持“增持”的評級。

　　國泰君安研究員魏濤認為，回顧世界化肥史，在過往的100年里，氮、磷、鉀三種肥料中只有鉀肥的價格抵御了長期貨幣貶值，實現(xiàn)保值，而氮、磷肥則處于持續(xù)貶值狀態(tài)。長期來看，未來鉀肥價格仍將繼續(xù)上漲，而石油價格上漲將是重要的推動因素。假設(shè)2009年鹽湖鉀肥氯化鉀銷量為220萬噸，由于產(chǎn)品價格下調(diào)，調(diào)低公司2009-2011年每股收益至3.04元、3.52元、3.85元。在此次下調(diào)產(chǎn)品價格后，公司氯化鉀價格下跌風(fēng)險大幅減弱，估值理應(yīng)得到提升。目前A股市場化工股2009年平均PE水平在20倍以上，優(yōu)質(zhì)化工股及中小板公司2009年P(guān)E水平普遍在25—30倍，前期因鉀肥價格存在下降風(fēng)險導(dǎo)致鹽湖鉀肥一直“享受”著低估值的待遇，本次調(diào)高公司2009年P(guān)E至20倍，維持“謹慎增持”的評級，目標(biāo)價為60元。

　　空方：銷售增長凈利下降

　　對于鹽湖鉀肥的業(yè)績前景，只有浙商證券研究員代鵬舉表示擔(dān)憂。

　　代鵬舉認為，目前國內(nèi)的鉀肥庫存在300萬噸左右，加上生產(chǎn)的300多萬噸，基本上可以滿足2009年國內(nèi)鉀肥需求。2009年中國的鉀肥合同談判可能會拖到下半年，印度的鉀肥合同談判可能正在展開，預(yù)計合同價將會下降到500美元/噸左右，屆時國內(nèi)鉀肥價格將會相應(yīng)調(diào)整。假設(shè)國際鉀肥價格下跌到400美元/噸，預(yù)計2009年國內(nèi)氯化鉀均價在3000元/噸左右，鹽湖鉀肥的全年銷售均價較2008年下降15%左右。但全年銷量預(yù)計將在200萬噸左右，較2008年增長60%，銷售收入仍將增長40%左右。2008年公司銷售凈利率為62.69%，今年一季度凈利率達到71.9%，預(yù)計全年銷售凈利率將下降到50%左右。預(yù)計不合并鹽湖集團的全年業(yè)績?yōu)?.10元，合并后為1.86元。給予公司2009年20-25倍市盈率估值，合理價值區(qū)間在37.2-52.5元之間，維持“中性”的評級。公司股價在40元以下才是投資的安全邊際。　　 

　　(曙光)    

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