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　　國信證券 武建剛

　　受累于投資，得益于承保 維持“推薦評級”

　　受資本市場大幅調整影響，公司投資收益大幅下降

　　受資本市場影響公司凈利潤同比下滑95.61%%，資本市場的大幅下挫還使得公司資本公積縮水240.16億元。凈利潤以及資本公積的下滑及縮水使得公司權益降低277.49億元。由于08年公司保險合同準備金等負債增長15.5%，使得在股東權益同比縮水25.41%的情況下總資產依然增加8.64%。

　　權益占比大幅下滑，投資浮盈已經枯竭

　　隨著08資本市場的大幅下挫以及權益類金融資產的出售，公司權益類金融資產占比由07年期末的24.32%大幅下滑到本期期末的7.83%，同時股市的持續下調使得公司可供出售金融資產(不含遞延稅款及影子調整影響)浮盈已經枯竭。

　　壽險銷售網絡迅速擴張，銀保占比有所上升

　　截至08年底，個團銀銷售渠道迅速擴張，同時隨著股市的大幅調整及銀保渠道的擴張，公司銀保保費爆發性增長，由此公司前期銀保渠道占比不大，因此由此公司銀保渠道保費占比由之前的9.16%上升到14.48%。個險占比相比07年則有所下降，由81.11%下降至77.27%。

　　產險受自然災害影響綜合成本率上升

　　受自然災害的影響，產險公司綜合賠付率上升較為明顯，由上年同期的61.1%升到本期末的66.6%，綜合成本率由上年同期101.8%上升到本期末的105.1% 。

　　內含價值降幅和一年新業務價值增幅均小于我們之前預期

　　公司08年內含價值為1228.59億元，比我們之前的預測1158.02億元高70.57億元。公司扣除償付能力成本后的一年新業務價值為85.41億元，比我們之前的預測87.93億元低2.52億元。隨著09年資本市場的轉暖以及公司保費結構的調整預計公司內含價值將有所增加，公司保費新單利潤率也將有所提高。

　　維持公司“推薦”評級

　　保險行業09年增長趨勢明朗，且公司股價相對較低，H股對A股估值支撐明顯，維持公司“推薦”評級。

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