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　　如果投資者按聶夫法則在2002年年初買入，在公司公布年報后拋出，卻可以在4個月內獲得9.94%的收益。

　　東方電子造假是中國證券市場上臭名昭著的一起案例。

　　自1997年4月至2001年6月，東方電子幾位高管先后利用公司購買的1044萬股內部職工股的股票收益和投入資金6.8億元炒股票的收益，共計17.08億元，通過虛開銷售發票、偽造銷售合同等手段，將其中的15.95億元計入“主營業務收入”，虛構業績，使投資者損失慘重。

　　在我們構建聶夫投資組合時，按照東方電子披露的2000年經營業績計算，這只股票2001年年末的靜態市盈率只有11.72倍，順利入選組合。

　　2002年4月30日，東方電子公布2001年年度報告，將此前出售股票收入作為重大會計差錯更正，2000年度的凈利潤由從前的4.73億元調整到1.23億元，調減幅度高達74%。雖說從后來的數據來看，1.23億元的凈利潤仍有水分，但對低市盈率投資者來說，這個數字已經足夠了。按2000年1.23億元凈利潤重新計算，東方電子靜態市盈率約為原來的4倍，理所當然地要被剔除出投資組合。

　　在這個案例中，低市盈率投資者是幸運的，2001年東方電子造假案發后全年股價下跌了68.19%，雖說2002年也仍然跌了40.40%(這個損失體現在了我們構建的投資組合中)。但是，如果投資者按聶夫法則在2002年年初買入，在公司公布年報后拋出，卻可以在4個月內獲得9.94%的收益——該讓我們如何評價市場先生是好呢？

　　如果按上面所說的在2002年5月初以開盤價拋出東方電子，此后一直持有現金，則聶夫投資組合2002年的成績為-17.56%，比原來的-22.59%少虧損5個百分點；截至2008年末，聶夫選股法的年平均收益率將提高到9.29%，比原來的8.44%提高0.85個百分點。

　　不過，我們并不能因此而否定財務分析的作用。以海螺型材(000619)為例，我們構建的組合于2004年初買入這只股票，并因此損失了22.45%。在買入時，我們的依據是海螺型材2002年的業績，凈利潤為1.89億元，2003年年末靜態市盈率只有13.78倍。

　　然而，如果對海螺型材的年報進行較為深入的分析，就很有可能對其2002年的業績產生疑問——公司的存貨，尤其是自制半成品增長得太快了，這中間存在著很大的潛虧可能(詳見拙著《年報掘金》)。

　　在進行財務分析后不買海螺型材將會如何？那樣我們將買入農產品(000061)，這只股票2003年末的靜態市盈率為16.78倍，略高于海螺型材，如果我們在2004年年初以開盤價買入農產品，到年末將有17.33%的收益。

　　如此一來，2004年聶夫組合的收益率將是-15.06%，截至2008年末，聶夫選股法的年平均收益率將提高到9.09%。■

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