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　　自2009 年2 月上漲至今，中信證券和海通證券的市凈率維持在2.5 倍左右；中小型證券公司的市凈率則從3.5 倍左右快速提升到4 倍以上。中小型證券公司相對估值溢價的進一步提升顯示了主流投資者對于2009 年股票交易額相對保守的預期。

　　雖然從長期盈利能力看，中小型證券公司目前的估值水平難以獲得足夠基本面支撐，但敏感性分析顯示，中小型證券公司在樂觀假設下的盈利水平提升程度明顯較高，在階段性行情中有望獲得更高的反彈收益。

　　從個股選擇上，我們依然最看好中信證券；在股票交易額短期內仍能維持高位的假設下，遼寧成大相對于其他上市證券公司擁有一定估值優勢。中信證券在上市證券公司中基本面最好，目前股價隱含的日均股票交易額為600 億元，已經低于2009 年最可能的800~1000 億元的日均股票交易額區間。遼寧成大目前隱含的日均股票交易額為800 億元，低于吉林敖東隱含的1200 億元日均股票交易額，海通證券和其他中小型證券公司隱含的日均股票交易額在1400 億元以上。

　　上市證券公司將于本周開始陸續披露2008 年年報，鑒于年報高送轉的公司容易受到市場的追捧，我們對高送轉的能力進行了排序。目前吉林敖東和中信證券的高送轉能力最強、海通證券、遼寧成大和國金證券次之，而太平洋證券和西南證券不具備高送轉的能力。

　　—摘自中金公司王松柏《估值進一步分化凸顯預期差異》

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