李峰／文

　　民生銀行股東素以“分散，對抗，微弱均衡”著稱，而公司政治化的“事業(yè)部改革”已進(jìn)一步加深民生銀行內(nèi)部人控制。若定向增發(fā)成行，則多頭勢力艱難重新達(dá)成新的動態(tài)均衡，且董氏繼續(xù)內(nèi)部話事之途，幾為一條鋼絲線。

　　3月10日，一則關(guān)于外資拋售、發(fā)債和分紅為增發(fā)的報道，使民生銀行當(dāng)日收盤后在大宗交易平臺中被機(jī)構(gòu)大肆拋售。11日，該行公告：“因媒體報道需澄清，全天停牌。”

　　次日，彼又公告稱，一直在研究包括定向增發(fā)在內(nèi)的多種融資方案，近期公司董事會將討論定向增發(fā)方式的再融資事宜，具體發(fā)行方案尚未確定。并表示，未向監(jiān)管部門上報此類再融資方案。截至目前，公司僅發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券事項正在證監(jiān)會審批。

　　作為中國唯一的民企控股的上市銀行，率先進(jìn)行事業(yè)部改革的上市銀行，沒有發(fā)布2008年業(yè)績快報的上市銀行，民生一直面臨著資本金不足的嚴(yán)重困擾。在資本約束下，2006年一季度，總資產(chǎn)僅增加了1.85%，貸款僅僅增加了5.17%，在股份制銀行中處于倒數(shù)之列。對此，民生在2007年初下定決心定向增發(fā)補(bǔ)充資本，2008年中期總資產(chǎn)突破1萬億元。

　　現(xiàn)在，其潛在的資金需求以及各種融資方案，市場靜待中。

　　鑒于證監(jiān)會規(guī)定“上市公司再融資須最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不低于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。”市場測算，2006至2008年民生銀行的年末可供分配利潤分別是55億，82億和157億元，取平均值是294/3=98億元。民生銀行2006年是10轉(zhuǎn)增1.9股，沒有現(xiàn)金分紅。2007年是10送2，派現(xiàn)0.5元。也就是前兩年現(xiàn)金分紅一共只分了7億元，如果民生銀行要在今年滿足增發(fā)條件，2008年分紅金額應(yīng)在22.4億元(98億x30%-7億)左右。

　　民生上市8年，有7年現(xiàn)金分紅并送轉(zhuǎn)股份，派現(xiàn)金總額約為25.69億元，而融資額為262.8億元。

　　而留存利潤在核心資本的比重很高，如果分紅20億元以上，就會進(jìn)一步大幅減少核心資本金，從而影響資本充足率。民生銀行2008年中報資本充足率為9.61%，已低于銀監(jiān)會此前指導(dǎo)意見要求的10%的標(biāo)準(zhǔn)。面對資本金充足率的下降，再加上可能對美聯(lián)銀行股份大幅增持的消耗，民生銀行的資本金問題亟待解決。

　　由于迅猛擴(kuò)張模式，眼下很多中小商業(yè)銀行處境尷尬。對于國有大銀行，如果其ROE是15%，隨后分紅三分之一，使得潛在貸款支持降到10%，這時他如果將貸款增速緩慢上升至12%—13%，資本充足率會緩慢下降。但由于貸款基數(shù)實在龐大，即使是少的提升，對于利潤絕對量也會有大支持。

　　再看城商行。若其ROE為15%，但是貸款增速為20%，雖使得資本充足率攤薄的非常厲害，但是它原有的高資本充足率可以經(jīng)受這樣的變動。這也是市場看好城商行在今年規(guī)模擴(kuò)張的原因。

　　面對當(dāng)前的競爭局面，不想放慢腳步的一些中小商業(yè)銀行在今年對融資都有強(qiáng)烈的需求。

　　但民生在近期公開增發(fā)不現(xiàn)實。“可能定向增發(fā)。但應(yīng)該是先發(fā)債，再放貸款提升收益率以后再考慮增發(fā)。”其中一位人士表示。

　　回顧民生資產(chǎn)增長歷程，2004和2005年分別發(fā)行次級債58億和14億元；2006年發(fā)行混合債券43億元；2007年增發(fā)20億股；2008年宣布發(fā)行50億混合資本債券和150億分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。從2005年至2008年，總資產(chǎn)以平均每年增長22%左右的速度進(jìn)行擴(kuò)張。

　　對此，一位銀行業(yè)分析師表示，民生等中型銀行依賴于資本市場的快速規(guī)模擴(kuò)張方式，即通過快速規(guī)模擴(kuò)張攤薄核心資本充足率，然后高PB(市凈率)再融資這種循環(huán)模式來實現(xiàn)的EPS(每股凈利潤)增長。

　　民生銀行的協(xié)議存款高于同業(yè)水平，且利率較高，在利率下調(diào)以后，使得民生利潤受到削弱。在經(jīng)濟(jì)下行周期中，加大貸款投放從基數(shù)上可攤薄不良率，而中小企業(yè)貸款投放可以提升每股收益率。這是不惜風(fēng)險敞口加大的擴(kuò)張。因為在經(jīng)濟(jì)上行周期，各家銀行是注重規(guī)模、市場份額的。

　　研究表明，內(nèi)部人(經(jīng)營層)控制的企業(yè)極有“做大盤子”的傾向。畢竟，銀行業(yè)跑馬圈地還沒結(jié)束，市場份額也是一個評價銀行家能力的指標(biāo)。

　　該行被視為一家內(nèi)部人控制的銀行。民生銀行現(xiàn)任董事長為董文標(biāo)，行長為前匯豐銀行中國業(yè)務(wù)總裁王？?世。該行主要股東持股數(shù)量接近，分歧較大。現(xiàn)單一最大股東代表劉永好也未保住董事席位。

　　2005年，民生銀行發(fā)行H股獲準(zhǔn)，但部分股東認(rèn)為發(fā)行價格不如預(yù)料的高而堅決反對，雖然銀監(jiān)會進(jìn)行了溝通，但是最終由于這些股東的堅決反對而使民生與H股市場失之交臂。2007年初，民生增發(fā)，時任民企股東包括劉永好的新希望、盧志強(qiáng)的泛海控股、中國中小企業(yè)投資有限公司以及張宏偉的東方集團(tuán)。這次融資又是一次股東之間的艱難平衡，結(jié)果融資規(guī)模從35億股變?yōu)?0億股。

　　在王？?世任行長期間，2007年9月，民生推出十分激進(jìn)的事業(yè)部改革，將公司內(nèi)部責(zé)權(quán)利完全打亂，并重新劃分。然而，香港人王世今年已60歲。因此有外部人推測，拋開改革正面因素不講，“事業(yè)部制”事實上還利于董加強(qiáng)內(nèi)部人控制。

　　逾80%貸存比，僅靠發(fā)債(盡管不計入貸存比)豈能止渴？即將到來的股本擴(kuò)張將再次考驗董文標(biāo)的平衡術(shù)。

　　能否降低存量風(fēng)險

　　董在兩會期間表示：“民生銀行計劃今年新發(fā)放人民幣貸款1500億-1600億元，其中至少一半將發(fā)放給中小企業(yè)。” 上述分析師表示，“這樣每股收益率才有可能上升，也就是之前說的以量補(bǔ)價。即以新增貸款的上升，補(bǔ)充凈息差的下降。”

　　上述分析師表示：“大型國有項目幾乎都已經(jīng)被四大行、國開行和各地城商行所包辦。而留給股份制商業(yè)銀行的份額很少。因此民生銀行中小業(yè)務(wù)做得就比較多。中小企業(yè)貸款利息高，對利潤有更大提升。”

　　2008年三季度數(shù)據(jù)，民生與興業(yè)、浦發(fā)和招商三行都出現(xiàn)了凈利潤季度環(huán)比下降。在四家中，民生的下降幅度最大，為-26.77%。

　　2008年11月20日，民生銀行股東大會審議通過了發(fā)行不超過人民幣50億元混合資本債的議案。公告表示，如果成功發(fā)行50億元混合資本債，則可保證在150億元可分離交易債成功發(fā)行(2008年初提出，至今未發(fā))的情況下，2009年的資本充足率達(dá)到監(jiān)管要求。

　　民生銀行的不良貸款已顯。環(huán)比來看，上半年它努力核銷掉3.65億元，將不良率維持在1.22%(一季度末1.22%，二季度末1.21%，三季度末1.22%)。但由于資產(chǎn)質(zhì)量的潛在惡化，銀行核銷的力度被迫加大，三季度單季核銷4億元。

　　一分析師在報告中寫道：“目前的情況是：不良貸款余額的上升無法掩蓋，三季度實際增加的不良貸款約7.44億元(上半年不良余額上升10.8億元，可見三季度資產(chǎn)的惡化程度加大)。如果資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化，銀行必須進(jìn)一步加大核銷的力度(損傷當(dāng)期凈利潤)、容許撥備覆蓋率的降低、或容許不良率的上升。”

　　另一分析師指出：在我們相對悲觀的宏觀假設(shè)下，民生銀行未來兩年不良貸款余額增加167%(不良貸款余額增加129億元)。

　　瑞銀中國銀行業(yè)信貸風(fēng)險評分表：華夏、民生、交行的信貸風(fēng)險最高，分別為119%、120%和123%。其評估模型中，民生貸款賬面資產(chǎn)質(zhì)量趨勢風(fēng)險占比52%，基于質(zhì)量要素風(fēng)險的評分占比20%，兩項在10家測評的銀行中最高。

　　資本浪費型貸款，收益率也不高

　　各銀行對資本金的消耗程度主要是它的業(yè)務(wù)模式所決定的。

　　民生是一家高貸存比的銀行(截止到2008年三季度，含貼現(xiàn)貸存比高達(dá)80.8%)，又是一家以對公業(yè)務(wù)為主的銀行(2008年二季度對公貸款占比約83%)。

　　對公貸款是風(fēng)險資產(chǎn)中資本金配置權(quán)重最高的貸款項目。即8%的資本充足率中，8(銀行凈資本)為分子，100(風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)總額)為分母，在分母的計算中，對公貸款要以100%權(quán)重計入，而個人消費信貸、國債的權(quán)重分別是50%和零。這也是民生銀行資本充足率不斷下降的最主要原因。

　　從其加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)總額的變化情況來看，2007年為5735億，2008年上半年達(dá)到7128億；而資本充足率從之前的10.73%大幅下降至9.21%。

　　2007年底有媒體表示，民生先后以23.4億元的自有資金參股陜國投并斥資25億元購得美國聯(lián)合銀行9.9%股份，系列交易的達(dá)成勢必影響到該行的財務(wù)實力。中金此前預(yù)估，若不及時補(bǔ)充資本，民生銀行2008年底的資本充足率可能會降至9%，離銀監(jiān)會彼時監(jiān)管紅線已相差不遠(yuǎn)。

　　所以，在“無形的手”制約下，民生每過一段時間就會選擇增發(fā)或者發(fā)債。

　　而在銀行業(yè)分析師看來，這種業(yè)務(wù)模式有一個弊端：民生的對公業(yè)務(wù)模式所走的路線是大量的人力資本投入。比如說，從各行挖掘人才過來，通過高薪吸引使得人才流入，同時帶動各方面資源的流入。但這更多的是對存量的攫取，而不是在挖掘新市場。

　　“這種模式的弱點在于：它所攫取的更多是對公客戶，而個人客戶是不會跟著客戶經(jīng)理走的。因此這個戰(zhàn)略也逼迫銀行業(yè)務(wù)模式不得不以對公客戶為主。這就會有幾個問題，第一，因為沒有網(wǎng)點的支持下，零售存款就上不去，負(fù)債易受到市場波動的影響。第二，就是如果僅僅過度擴(kuò)張一般性貸款業(yè)務(wù)，這屬于資本浪費型貸款，收益率也不高。”

　　資本充足率還表示一個商業(yè)銀行的杠桿倍數(shù)情況。比如8%的充足率，相當(dāng)于12.5倍的經(jīng)營杠桿。反之經(jīng)營杠桿就會降低。

　　銀行還有一個硬性約束，就是貸存比。考慮到使用發(fā)債資金來投放貸款并不計入貸存比，因此民生銀行如要在短時間保持高速擴(kuò)張，200億債券發(fā)放在所難免。

　　在當(dāng)前的經(jīng)營戰(zhàn)略運(yùn)行下，民生銀行受“貸存比”和“資本金”雙重制約，對資本金的需求十分強(qiáng)烈。要加大貸款投放，民生銀行不得不在2007年20億股增發(fā)之后，再次面臨增發(fā)。

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