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　　徐怡丹／文

　　中國(guó)平安1月份保費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)并不偶然，其保費(fèi)增速有望持續(xù)帶來(lái)驚喜。代理人擴(kuò)充、銀保渠道擴(kuò)張、萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率高企，這三大因素將為其逆勢(shì)擴(kuò)張?zhí)峁��?qiáng)有力的支撐。

　　中國(guó)人壽、平安人壽和太保人壽首月保費(fèi)分別為366億元、133億元和70億元，同比增長(zhǎng)19.5%、23%和-14.2%。太保因停售萬(wàn)能險(xiǎn)導(dǎo)致同比負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)人壽則繼續(xù)以分紅險(xiǎn)主導(dǎo)。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，從壽險(xiǎn)估值中樞個(gè)險(xiǎn)來(lái)看，平安個(gè)險(xiǎn)新單增速上穩(wěn)中有升，而國(guó)壽和太保則出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這更凸顯了平安資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)異。

　　從保單結(jié)構(gòu)來(lái)看，平安在銀保渠道呈現(xiàn)明顯的進(jìn)攻態(tài)勢(shì)，1月份，銀保新單增速接近100%，2月份則可能超過(guò)150%。銀保新單占比將從去年12月的30%左右上升到40%以上。中國(guó)人壽2008年銀保新單占比約60%。

　　利用當(dāng)前低利率環(huán)境下保單吸引力增加積極攬入更多資產(chǎn)，待市場(chǎng)好轉(zhuǎn)后，可以獲取超額收益。平安逆勢(shì)擴(kuò)張的策略，相當(dāng)于加大杠桿，只要進(jìn)入加息周期，投資收益率上升，目前在底部加倉(cāng)將獲得收益爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　解構(gòu)增長(zhǎng)

　　2009年1月，全國(guó)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速僅為個(gè)位數(shù)，遜于去年同期30.5%的增長(zhǎng)率，但還是超出了市場(chǎng)預(yù)期。

　　而在“開(kāi)門(mén)紅”的背后，卻存在著明顯的結(jié)構(gòu)分化。國(guó)壽和平安占據(jù)了市場(chǎng)份額的一半。一位接近保監(jiān)會(huì)人士透露，市場(chǎng)份額占比前六名的壽險(xiǎn)公司中，國(guó)壽、平安和新華人壽為正增長(zhǎng)，太保、泰康和太平人壽都出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

　　對(duì)于大部分公司的負(fù)增長(zhǎng)，上述人士并未表現(xiàn)出過(guò)于擔(dān)憂，據(jù)悉去年下半年，各家公司已在保監(jiān)會(huì)的要求下進(jìn)行了負(fù)增長(zhǎng)的壓力測(cè)試，基本上可以防范和化解負(fù)增長(zhǎng)可能帶來(lái)的負(fù)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，負(fù)增長(zhǎng)的背后，也與一些公司主動(dòng)控制業(yè)務(wù)規(guī)模有關(guān)。如中國(guó)太保，出于對(duì)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)和質(zhì)量的調(diào)整主動(dòng)收縮了銀保并停售了個(gè)別利潤(rùn)率低的產(chǎn)品。

　　東方證券的王小罡認(rèn)為，在銀行存款利率持續(xù)下調(diào)的背景下，如果說(shuō) 2008 年壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)激增是因?yàn)楸�單吸引力超過(guò)了股票，受益于“資金回流”，那么 2009年壽險(xiǎn)行業(yè)開(kāi)門(mén)紅則是因?yàn)楸�單吸引力超過(guò)了銀行存款，受益于“儲(chǔ)蓄分流”。對(duì)于壽險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，一方面，由于客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的轉(zhuǎn)向以及收入預(yù)期的下滑，投資型產(chǎn)品保費(fèi)收入有下降趨勢(shì)；另一方面，由于疲弱的經(jīng)濟(jì)前景提高了居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投保意識(shí)，儲(chǔ)蓄類(lèi)保險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)收入反而有上漲的動(dòng)力，這種反周期性使得危機(jī)時(shí)期變?yōu)閴垭U(xiǎn)展業(yè)的好時(shí)期。

　　此外，就業(yè)的低迷有利于保險(xiǎn)公司低成本的招攬代理人增強(qiáng)公司的銷(xiāo)售能力，推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，就代理人規(guī)模而言，各公司正在持續(xù)增長(zhǎng)中。國(guó)壽從2008年初的63.8萬(wàn)人增長(zhǎng)到2009年初的70萬(wàn)人，并計(jì)劃在三年內(nèi)達(dá)到100萬(wàn)人。平安從2008年初的30萬(wàn)人增長(zhǎng)到2009年初的35-36萬(wàn)人，增幅約為20%。

　　全速前進(jìn)

　　“加強(qiáng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大在壽險(xiǎn)業(yè)上的優(yōu)勢(shì)，為長(zhǎng)期發(fā)展打下基礎(chǔ)”這是平安對(duì)2009年發(fā)展最主要的方針。

　　平安的保費(fèi)增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)和銀代保費(fèi)兩個(gè)方面。今年的1月份，平安的個(gè)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增幅達(dá)到40%左右，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)同期水平，同時(shí)個(gè)險(xiǎn)渠道在總保費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比仍然保持在70%以上，這部分保費(fèi)的含金量很高，對(duì)于維持公司良好的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。

　　對(duì)于這部分增長(zhǎng)的可持續(xù)性，業(yè)內(nèi)普遍比較看好，這源于平安高產(chǎn)能的代理人隊(duì)伍。截至去年年底，平安的個(gè)人代理人隊(duì)伍人數(shù)大約為 35 萬(wàn)人，同時(shí)其人均產(chǎn)能在業(yè)內(nèi)也是名列前茅，以廣東地區(qū)為例，今年1月份平安的人均產(chǎn)能大約在 2.5 萬(wàn)左右，國(guó)壽在 2.0 萬(wàn)左右，太保大約為 1.4 萬(wàn)，新華人壽大約為 1.7萬(wàn)左右，友邦大約為 1.3萬(wàn)左右，泰康為 1.4萬(wàn)左右。

　　值得注意的是，平安在今年其他公司收縮銀保業(yè)務(wù)的同時(shí)逆勢(shì)發(fā)力銀保渠道。一位接近平安的人士表示，公司認(rèn)為銀保業(yè)務(wù)雖然利潤(rùn)低一些，但仍然在對(duì)公司創(chuàng)造為正的價(jià)值，另外很多歸結(jié)為銀保渠道的保費(fèi)收入實(shí)際上是個(gè)險(xiǎn)保單，產(chǎn)品繳費(fèi)期限也在拉長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)某大型保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，1月份國(guó)壽在銀保方面并沒(méi)有明顯下降，而平安卻上升明顯。國(guó)壽適度維持銀保的增速主要是為了利用保住市場(chǎng)份額。而平安銀保的基數(shù)小，現(xiàn)在主動(dòng)擴(kuò)張銀保是希望更多的積累資產(chǎn)和客戶(hù)。從某種角度來(lái)說(shuō)，也是為平安銀行做客戶(hù)儲(chǔ)備。

　　與積極擴(kuò)張策略相匹配的是平安高居不下的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率。雖然在最近一次的調(diào)整中平安將結(jié)算利率從5.25%下調(diào)至個(gè)險(xiǎn)萬(wàn)能5%和銀保萬(wàn)能4.7%，但仍遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，目前中國(guó)人壽和太保人壽的萬(wàn)能結(jié)算利率為3.85%。據(jù)了解，平安之所以可以維持較高的結(jié)算利率與其對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)所采用的策略有關(guān)，即每年從其管理的賬戶(hù)資產(chǎn)余額中按照一個(gè)比例提取一筆利差作為自己的利潤(rùn)，大概為150-200BP左右，而實(shí)際投資收益超過(guò)此比例與結(jié)算利率之間的剩余部分將被公司存儲(chǔ)為平滑責(zé)任準(zhǔn)備金以備以后的支取。由于平安開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)的時(shí)間最早，因此其歷史上儲(chǔ)備的資金也更多，在經(jīng)歷了 2006-2007年的歷史大牛市以后，平安儲(chǔ)備的平滑責(zé)任準(zhǔn)備金將更為豐厚。而市很多公司都是 2006、2007 年才開(kāi)始開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，即便經(jīng)歷了 2006-2007 年的大牛市，其儲(chǔ)備較平安而言也少很多，這也是為什么其他公司難以支撐這么高的結(jié)算利率，而平安卻能得以持續(xù)。

　　保險(xiǎn)盈利模式本身就是利用短期資金成本獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，用于長(zhǎng)期投資，當(dāng)前保費(fèi)的正增長(zhǎng)和較低的融資成本都有利于未來(lái)保險(xiǎn)公司收益的超預(yù)期。2009年平安將目光再次聚焦國(guó)內(nèi)，其在整個(gè)業(yè)界內(nèi)的巨大優(yōu)勢(shì)與影響力并未受富通時(shí)間影響。眾多保險(xiǎn)公司都將平安定位為自己的學(xué)習(xí)目標(biāo)，在這當(dāng)中不光是其領(lǐng)先的代理人隊(duì)伍，同時(shí)也包括中國(guó)平安的整個(gè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。“平安在歷史上所建立起來(lái)的這些優(yōu)勢(shì)，在今年以及未來(lái)幾年都將得到明顯的體現(xiàn)。”長(zhǎng)江證券李聰認(rèn)為。

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