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　　行業成長空間廣闊

　　技術領先 主營業務突出

　　立足國內市場 成本優勢明顯

　　當前股價：

　　今日投資個股安全診斷星級：★★★★★

　　三安光電(600703)

　　綠色照明龍頭

　　陳 平

　　三安光電是一家研發、生產及銷售LED類新能源產品的高科技公司，是我國光電產業化龍頭企業。其中，芯片銷售占營收的94.55%。目前，公司作為國內規模最大的全色系超高亮度LED芯片生產企業，是國內技術最前沿實現全色系超高亮度LED芯片產業化生產基地，掌握的外延片生長及芯片核心技術等，已達到國際同類產品的技術水平，在國內同行業中處于領先地位。二級市場股價連續走高，隨著成交量有效放大，強勢有望延續。

　　綠色節能照明 政策扶持

　　08年7月份國務院審議通過的《公共機構節能條例(草案)》和《民用建筑節能條例(草案)》將在2009年落實，有助綠色照明概念逐漸落實在我國城市。同時，國家產業振興計劃的相繼制定，家電下鄉對節能照明的推廣，公司也有望成為直接受益者。

　　公司是中國LED上游龍頭企業，國內市占率達到50%以上。上海舉辦世博會所延伸的城市景觀照明跟大型戶外廣告牌采購商機將于第一季啟動，由于公司磊晶國內市占率高且具有客戶及通路優勢，將為主要受惠廠商之一，另外天津市已正式啟動LED路燈計劃，預估采購規模將達到4-5億元，由于公司新廠建于天津，將因此拿下路燈采購案的大部分訂單，看好我國主要城市啟動綠色照明計劃的外溢效果。

　　行業成長空間廣闊

　　LED行業未來增長的驅動力包括筆記本電腦背光源、城市路燈、建筑景觀與照明等領域，市場前景廣闊。公司作為國內規模最大的全色系超高亮度LED芯片生產企業，目前擁有18臺MOCVD，正在做擴產準備，廈門子公司09年將新添1-2臺新設備投產，天津項目穩步推進，預計2010年能夠投產。產能增加將進一步提升公司經營業績。

　　從較長期的產品應用趨勢來看，LED產品主要應用領域由傳統大型戶外廣告牌逐漸過渡到以手機、NB市場為營運亮點，未來亮點將再演變至中大尺寸顯示器(如TV、Monitor)、汽車、一般照明等領域，以較長期的演變過程來看，公司所處的在地化優勢將益趨重要，除了公司可能部份壟斷中國龐大的戶外顯示、景觀照明乃至于路燈、交通號志等公共采購工程外，中國同時也是全球最主要的消費性電子產品、照明產品及汽車產品的制造國及消費國。

　　技術領先 主營業務突出

　　三安光電是國家發改委認定的“國家高技術產業化示范工程”單位，公司在國內最早實現了全色系高亮度LED產品的產業化，并擁有自主知識產權。公司計劃09年進一步提高現有設備的效率和產能，并加強專利技術布局。技術上，公司是國內全色系超高亮度LED芯片產業化生產基地，已達到國際同類產品的技術水平，在國內同行業中居于領先地位；規模上，公司擁有18臺國際一流的MOCVD和與之相匹配的芯片制造生產線及檢測設備，具備年產外延片50萬片，芯片160億粒的生產能力，公司全色系超高亮度LED芯片的產能居大陸地區首位。

　　公司所處的LED產業鏈的上游外延片生長與中游芯片制造的技術壁壘高，競爭較小，通常占有LED行業近70%的產值，因此公司產品擁有較高的毛利率。08年公司綜合毛利率達到了41.3%，預計公司未來將保持40%左右的毛利率水平。外延片生長處于LED產業鏈的上游，是發展高亮度LED的核心技術，也是產業鏈上利潤最高的一環。

　　立足國內市場 成本優勢明顯

　　LED中上游屬于資本密集型行業，但其實對勞動力的需求并不少，應為雖然外延片生產主要靠機器，但是在研發和芯片制造階段需要大量人工。目前公司人工費用占生產成本的約9%，這一比例雖然看似不高，但如果比較一下就可以看到優勢。其他幾個地區中人工成本最低的是臺灣，通過對臺灣行業龍頭公司晶元光電2006年年報的研究發現，晶元光電人工成本占生產成本的14.6%。值得注意的是，晶元2006年直接人工是1019人，另有研發技術人員466人、管理人員157人。如果全面觀察人工對盈利的影響可以通過人員工資占收入比來比較，晶元光電是12.4%，而三安的這一比例大約是6%-7%。因此，公司在人工成本上的優勢是相當明顯，從06年年報看晶元平均工資是47.8萬臺幣合人民幣約12萬元，而國內平均在3萬-4萬。

　　公司的直接客戶為各個LED封裝廠商，封裝廠規模都不大，數量眾多，國外廠商一般通過代理銷售芯片，也有直接銷售，但由于路途遙遠、人工費用高，普遍存在服務不及時或者不到位，而三安在售后方面可以做到廠方立即直接派員的服務，和客戶一同解決技術問題，也不存在語言障礙。根據CSA統計的數據2007年國內LED封裝產量達到820億粒。

　　CPV量產 贏利新增點

　　公司的Ⅲ-Ⅴ砷化鎵芯片即已成功運用在中國衛星光伏系統上，公司春節前夕完成首套CPV光伏系統，采500倍聚光，比原先預期提前半年，進度超乎預期，CPV光伏系統在民用市場上雖尚處于初期階段，08年全球CPV量產計劃仍不及100MW，但由于Ⅲ-Ⅴ族化合物材料特性佳,搭配高倍數光學集光透鏡以及追蹤系統的應用，目前系統模快轉換效率可達30%以上，該系統較適合應用高溫、高日照強度以及對占地面積較要求的地區，近期在西班牙舉行的CPVToday，德國ConcentrixSolar表示，透過模快量產、提高聚光倍數以及追蹤系統的精確度，2010年CPV光伏系統成本將低于晶體硅光伏系統。

　　青海省08年12月宣布在柴達爾木盆地投資建設GW級大型并網光伏電站，由海西蒙古族藏族自治州人民政府、青海新能源公司以及中國科技發展集團合作投資，首期建設規模為30MW，由于該電站自然條件有利CPV系統的應用，電站投資方近期也已與公司做初步接觸。

　　據今日投資在線分析師系統顯示，公司09-11年的盈利預測分別為0.53元、0.72元、0.94元，當前共有12位分析師對其進行跟蹤評級，4人建議“強力買入”，4人建議“買入”，4人“觀望”，二級市場連創新高，投資者積極關注。(資料來源 凱基證券)

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