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　　國際油價大幅度下挫導(dǎo)致國航套保虧損持續(xù)擴大，年末國際油價不能有所回升將導(dǎo)致公司四季度出現(xiàn)巨額虧損，全年能否扭虧依賴年底油價上漲。進入10月美國次債危機演變成全球金融海嘯，國際原油價格大幅下挫，美國原油期貨價格（WTI）從9月末的100.64美元/桶，下跌到10月末的67.81美元/桶，下跌幅度達到32.62％，國際油價的大幅度下挫導(dǎo)致國航燃油套保合約公允價值出現(xiàn)大幅度虧損，截止10月31日，虧損額從9月末的9.61億元擴大的10月末的31億元。考慮到10月國航業(yè)務(wù)量環(huán)比雖有所增長，但同比仍下降1.90％，表現(xiàn)仍低于預(yù)期，同時國內(nèi)成品油降價仍嚴重滯后于國外市場，四季度行業(yè)傳統(tǒng)淡季，國航實現(xiàn)盈利的可能性逐步降低，公司全年扭虧依賴于油價回升。考慮到目前國際原油市場仍受制于全球經(jīng)濟放緩預(yù)期，當前油價維持在50美元一線，年底回升到100美元的可能性非常小，2008年國航全年虧損將不可避免。

　　燃油套保交易是航空業(yè)慣例，油價大幅度下挫導(dǎo)致航空公司套保損失較大，但考慮到航空公司從事的是商業(yè)性套保，實物交割導(dǎo)致公允價值損失并不會變成真實的現(xiàn)金損失，對公司不利影響是享受不到油價下跌帶來的好處。不過本次事件反映出國航在套保操作風險控制上存在一定問題，一是在套保簽訂時機選擇上存在較大問題，本次合約簽訂時間在2008年7月，當時油價高達140美元的頂峰，二是套保對沖比例上過大，公司董事會授權(quán)是實際采購量的50％±10％，實際額度存在使用上限的可能。

　　2009年考慮到經(jīng)濟和金融市場的恢復(fù)，國際原油均價綜合各個研究機構(gòu)判斷，維持在60-70美元一線，高于當前50美元的原油價格，航空公司因套保造成的非經(jīng)常性損失將消失，行業(yè)市場需求將成為決定航空公司能否盈利的首要因素。初步預(yù)測隨著國內(nèi)成品油價格的大幅度下調(diào)，以及國內(nèi)航空市場的恢復(fù)性增長，國航2009年將扭虧為盈，但同比2006-2007年高景氣階段仍有較大程度下滑。投資建議維持中性。

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