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　　雖然公司收入增速也受行業下滑影響，但技術、品牌和渠道構建的穩固競爭優勢可有效抵御行業風險，分享行業困境時的行業整合，獲取相對穩定的規模成長。

　　今日投資個股診斷安全星級：★★★★

　　陳偉彥 聯合證券

　　事項：

　　格力電器前三季度實現主營收入349.9億元，同比增長19.3%，歸屬于母公司凈利潤為14.5億元，同比大幅增長了86.4%，每股收益為1.16元，業績與預增公告相符。

　　評論：

　　超越行業的規模穩定成長

　　08年Q3格力電器的營業收入為100.9億元，同比增長8.6%，增速相比上半年的24.7%有所放緩，但仍遠高于行業水平，再考慮到08年銷售返利政策的調整(從計入銷售費用到沖減收入)，實際收入增幅更大。

　　根據中華商務網的監測，08年Q3，家用空調行業銷量同比下降12.3%，08年1-9月家用空調行業銷量同比增長僅1.0%。

　　根據中經網的統計，08年6-8月，家用空調行業收入同比下降3.9%，08年1-8月家用空調行業收入同比增長僅12.2%。

　　雖然公司收入增速也受行業下滑影響，但技術、品牌和渠道構建的穩固競爭優勢可有效抵御行業風險，分享行業困境時的行業整合，獲取相對穩定的規模成長。預收賬款時很好的衡量公司的渠道優勢的指標，08年9月末高達48.9億元的預收賬款即是持續增長的有利保證，這說明在行業需求下滑的情況下，公司仍能持續獲取更多經銷商的更穩固支持。

　　盈利能力成長可持續

　　08年Q3公司凈利潤同比增長55.0%，08年1-9月同比增長為86.4%，凈利潤率達4.1%，處于上升通道，而這在09年也是可持續的：

　　高端產品比例提升、對上下游的議價能力和原材料價格回落等都使毛利率還有提升空間；

　　公司專業化的戰略和穩定的管理體系使投入相對穩定，無需以投入換成長，費用率仍有下降空間；

　　08年所得稅率有較大提升，09年將相對穩定。

　　同時，公司08年繼續奉行穩健保守的財務政策：9月末其他流動負債(主要為銷售返利、維修費等預提費用)高達37億元，占08年1-9月營業收入的10.6%。

　　資金狀況良好

　　08年1-9月公司經營性現金凈流量僅2.4億元，但這主要是財務公司的影響，也就是財務公司的同業拆借業務(對工行等金融機構同業拆借增加、央行準備金增加等，根據公司的關聯交易議案，對格力集團的關聯交易金額不超過5億元)，剔除財務公司對經營性現金共30.1億元的影響，公司08年1-9月經營性凈現金同比下降24.6%，主要原因是應收賬款和應收票據大幅增長所致，但這也是在信貸緊縮環境下公司能獲取更多、更穩固的經銷商支持的重要原因。同時，公司的現金充足，08年9月末貨幣資金為43.7億元，既無需通過高利率的票據貼現獲取資金，也無需通過高利率的短期借款獲取資金。

　　投資建議

　　我們在10月15日已調整了盈利預測，現維持之前水平：08-10年EPS分別為1.45、1.74、2.22元，給予08年15倍估值，合理內在價值21.8元，維持“增持”評級。

　　風險提示

　　影響空調行業發展的負面因素尚為充分顯現，行業波動較大，行業估值面臨壓力。

　　09年新房銷售和氣候的不確定性帶來的行業增長的不確定性。

　　能效標準提升過程中行業短期競爭加劇，影響毛利率的提升。

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