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　　招商輪船昨日再創新低，收報3.65元

　　今年三季度，招商輪船(601872)的收入同比增69%達9.38億元，而同期凈利潤達5.14億元，同比升109%。前三季度，公司經常性凈利潤增長86%，達12.6億元，每股收益達0.367元。招商輪船利潤增長提速主要是由于2008年公司成功地大幅提高了干散貨和油輪運費。

　　雖然2008年公司利潤實現高速增長，我們認為招商輪船2009年將面臨困境。我們預計干散貨船運費將在2009 年嚴重下滑。招商輪船僅成功鎖定了明年上半年60%的運營天數，這使其面臨干散貨合約價大幅降低的風險。

　　我們將其2008年每股收益預測值提高18%———從0.39元提高至0.46 元，以反映三季度業績良好；但把我們的2009年、2010年標準化每股收益預測值分別降低17%和12%———2009年從0.40元降至0.34元；2010年從0.51元降至0.45元，主要反映干散貨運前景惡化。

　　由于全球經濟放緩，油輪和干散貨市場預計將于2009年進入下滑期，很可能會造成船運需求下降。預計2009年油輪運費將有30%的下滑，干散貨船運費將下降45%以上。雖然招商輪船一般將其70%的干散貨船以一年期合約租出，但隨著固定費率合同到2009年年初到期，公司就不得不協定低得多的費率，因此無法避免行業下滑。

　　維持“賣出”評級，目標價從4.94元降低至3.02元。將目標價調低至3.02元，是由于我們調整了估值方法(我們的目標價目前基于權重比例為50/50的折舊后的船隊價值回報率和貨船破產清理價值相結合的估值法)，我們下調了船價假設值及利潤預測值。我們還計入了未來貨船破產清理價值以反映干散貨運前景惡化。按招商輪船目前股價來計算，我們認為其市盈率偏高。

　　(瑞銀證券 衛強)

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