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　　上海已將醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)確立為未來(lái)幾年重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，作為參與其中的重要一員，上海醫(yī)藥將收益非淺。我們認(rèn)為公司08年的經(jīng)營(yíng)狀況肯定比07年好，預(yù)計(jì)08年和09年的每股盈利分別為0.2元和0.3元。股價(jià)經(jīng)歷前期大跌，已經(jīng)進(jìn)入安全區(qū)域。

　　今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：★★★★

　　東方證券 徐軍

　　08年三季報(bào)顯示，公司7-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入43.8億元，同比增長(zhǎng)29.6%，前三季度營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)26.1%，達(dá)到122.3億元；7-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3464萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)63.8%，前三季度凈利潤(rùn)達(dá)到7981萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.0%；單季度實(shí)現(xiàn)每股盈利0.06元，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)每股盈利0.14元。前三季度凈利潤(rùn)中包括鈴謙滬中合資項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得7731萬(wàn)元，實(shí)際業(yè)績(jī)依然處于較低的水平。毛利率呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，7-9月的毛利率為8.8%，前三季度累計(jì)的毛利率為9.0%。我們預(yù)計(jì)毛利率上升的原因主要是年初合并的華氏大藥房的毛利率較高。

　　與國(guó)藥股份(600511)和一致藥業(yè)(000028)等不同，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金很差。前三季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-5145萬(wàn)元，同比下降117.6%。公司方面解釋的原因：1)銷售規(guī)模增長(zhǎng)；2)市場(chǎng)開發(fā)鋪底資金增加。另外，高達(dá)20億元的負(fù)債對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展也將產(chǎn)生比較大的障礙。幸好，目前中國(guó)已進(jìn)入降息的周期，我們預(yù)計(jì)公司資金面將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　我們看好醫(yī)藥商業(yè)的發(fā)展前景。醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)近年來(lái)出現(xiàn)的變化：1)行業(yè)的集中度提高。我們認(rèn)為受招標(biāo)政策以及現(xiàn)代物流手段的運(yùn)用影響，小商業(yè)公司的命運(yùn)岌岌可危，市場(chǎng)份額逐步向區(qū)域龍頭集中；2)行業(yè)的運(yùn)用效率逐步提高。雖然整個(gè)行業(yè)的毛利率仍然呈下降的趨勢(shì)，但凈利率從05年開始已呈上升趨勢(shì)，說明整個(gè)行業(yè)的運(yùn)行效率在提高。此外，我們認(rèn)為醫(yī)藥商業(yè)受醫(yī)改的影響較小。我們預(yù)計(jì)隨著醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)藥原先的利益格局或多或少將受到影響，特別是基本藥物制度的實(shí)施，對(duì)原有的生產(chǎn)格局會(huì)造成一定的沖擊，使未來(lái)醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的盈利模式存在一定的不確定性。我們估計(jì)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)在醫(yī)改中的沖擊較小，行業(yè)的前景比較穩(wěn)定。未來(lái)幾年行業(yè)的增長(zhǎng)應(yīng)能保持在18%的水平。

　　上海已將醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)確立為未來(lái)幾年重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，作為參與其中的重要一員，我們認(rèn)為上海醫(yī)藥將收益非淺。前期上實(shí)集團(tuán)正式入駐上藥集團(tuán)，原來(lái)持有上藥集團(tuán)各30%股權(quán)的華誼集團(tuán)和工投集團(tuán)將股權(quán)劃轉(zhuǎn)給上實(shí)集團(tuán)。這次股權(quán)劃轉(zhuǎn)意味著圍繞上藥集團(tuán)的股權(quán)爭(zhēng)奪已有最后結(jié)果。我們認(rèn)為這次股權(quán)劃轉(zhuǎn)主要影響有以下幾個(gè)方面：1)對(duì)上藥集團(tuán)的未來(lái)發(fā)展有利，因?yàn)樵瓉?lái)由于股權(quán)之爭(zhēng)使公司一直處于無(wú)序狀態(tài)。新的領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)入將使工作逐步走上正軌；2)上藥集團(tuán)或?qū)⒅貑⒌�擱已久的整體上市計(jì)劃，但根據(jù)我們預(yù)計(jì)，上市之前一定會(huì)先進(jìn)行內(nèi)部重組，這將會(huì)花一些時(shí)間；3)為能在將來(lái)的上藥集團(tuán)整體上市中處于有利地位，我們相信上海醫(yī)藥和上實(shí)醫(yī)藥(600607)的管理層一定會(huì)努力將現(xiàn)有上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況改善。

　　我們認(rèn)為公司08年的經(jīng)營(yíng)狀況肯定比07年好，預(yù)計(jì)08年和09年的每股盈利分別為0.2元和0.3元。股價(jià)經(jīng)歷前期大跌，已經(jīng)進(jìn)入安全區(qū)域。我們給予“增持”的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)位6元。

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